中小企业融资问题研究的论文
近年来,随着我国中小企业的进一步发展,其自身积累已无法满足对资金的需求,必须通过各种渠道进行融资。下面是学习啦小编为大家整理的中小企业融资问题研究的论文，供大家参考。
中小企业融资问题研究的论文范文一：中小企业融资理论综述_资本结构理论
论文导读:：中小企业已经成为推动经济和社会发展的重要力量，但当前中小企业发展仍存在着许多制约因素，尤其是融资难这一世界性难题。目前，关于企业融资的理论研究，资本结构理论在现代经济学中居于主导地位，该理论主要侧重于定量研究。而企业金融成长周期理论则更侧重于从动态的角度来解释企业在不同成长阶段所需要的不同融资需求。因此，本文主要对西方的资本结构理论和企业金融成长周期理论进行了梳理和综述，以期对中小企业的成长和发展具有一定的理论指导意义。
论文关键词：中小企业，资本结构理论，企业金融成长周期
一、引言
从理论溯源上来看，资本结构理论主要是运用微观的定量方法来研究企业融资理论的，而马克思主要是运用抽象的方法对其进行研究的。马克思的企业融资理论主要是建立在信用制度的基础之上。他认为，随着信用(尤其是银行信用)的发展，中小企业会逐渐被大企业所兼并，资本会不断趋于集中，直至走向垄断。产业革命之后，资本集中的趋势比以往更加强烈，因而马克思也未对中小企业进行具体研究。尽管这与现实中少量大企业与大量中小企业同时并存这一现象不相符合，但马克思关于企业融资的思想对当今中小企业仍具有一定的指导意义。[1]在现代经济学中关于企业融资的研究，西方的资本结构理论居于绝对的主导地位，虽然其研究对象多以大企业为主，但对中小企业融资也有较强的理论意义。而企业金融成长周期理论则是从动态的角度来解释企业在不同成长阶段所需要的不同融资需求，在解释中小企业融资结构方面具有重要的理论指导意义。
二、资本结构理论
为了达到市场价值最大化，企业往往需要寻求最佳的融资结构。由于各种融资方式的资金成本、净收益、税收以及债权人对企业所有权的认可程度等存在差异资本结构理论，在给定投资机会时，企业就需要根据自己的目标函数和收益成本约束来选择相应的融资方式，以实现最佳的融资结构，进而使企业的市场价值最大化。融资结构不仅决定着企业的市场价值，同时对企业的融资成本、产权分配、治理结构以及通过资本市场对经济增长等方面都有一定的影响。这就是企业融资理论，亦称资本结构理论。[2]西方主流的企业融资理论主要是围绕如何形成最佳的资本结构而展开的，其发展先后经历了三个发展阶段，即早期资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论。
(一)早期资本结构理论
如果企业只采用权益资本和负债两种融资方式，那么总资本成本率就是权益性资本成本率和债务性资本成本率的加权平均成本率。而企业的目标又是实现企业的市场价值最大化，企业的市场价值一般是由权益资本价值和债务价值组成。由此可见，在企业息税前盈利既定的情况下，总资本成本率最低时，也就意味着企业的市场价值达到了最大值。因此，衡量企业是否实现了最佳的资本结构，主要是看企业的市场价值是否最大或资本成本是否最低。
杜兰特(D.Durand，1952)[3]将早期的资本结构理论分为净收益理论、净营业收益理论和传统理论(也称折衷理论)。依据该分类方法，上述三种理论的内容大致如下：
1、净收益理论
净收益理论是以权益资本总可以获取一个固定不变的收益率且企业总能以一个固定利率筹集到所需的全部债务资金为假设前提。该理论认为，通过负债融资提高企业的财务杠杆比率，可以降低总资本成本率，进而提高企业的市场价值。这是因为债务资本成本和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，也就是说，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会发生变化。因此，根据该理论，当企业负债率达到100%的时候，即可满足债务资本成本和权益资本成本的加权平均资本成本达到最低，并实现企业市场价值最大化。也就是说，企业最佳的资本结构是100%的负债。很显然，该理论过分强调了财务杠杆的作用，但并未意识到财务风险等对资本结构的影响。
2、净营业收益理论
净营业收益理论是以总资本成本率和负债成本率都是固定不变的为假设前提。该理论认为资本结构理论，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值不发生任何变化，即企业价值与资本结构不相关。这是因为企业利用财务杠杆时，会加大权益的风险，进而增加了权益资本成本，而投资者对此所要求的补偿是根据负债增长率来提高权益资本化比率，财务杠杆产生的收益刚好被权益资本成本率的上升抵消，加权平均资本成本仍保持不变，企业的总价值也保持不变。根据此理论，最佳的资本结构并不存在，也就不存在资本结构的决策问题。
3、折衷理论
净收益理论和净营业收益理论是完全相反的两种极端理论，而折衷理论是介于这两种理论之间的资本结构理论。该理论认为，债务成本率、权益资本率和总资本成本率均可能随着资本结构的变化而变化。企业利用财务杠杆会导致权益成本的上升，但只要没有超过一定的限度，则权益成本的上升就能被债务的低成本所抵消，加权平均成本会随着负债率的增加而逐渐降低，企业市场价值会有所提高并可能在此限度内达到最大值。如果超过这个限度，债务的低成本将不足以抵消权益成本的上升而使加权平均成本增加，且债务成本也会随着企业负债率的增加而不断增大，企业的加权平均资本成本的上升会更快，而企业的市场价值将会下降。该理论认为，企业的资本成本并不独立于资本结构之外，企业确实存在一个最佳的资本结构，即在加权平均成本由降低转为上升的那一个拐点上，且此资本结构可以通过财务杠杆的运用来实现。[4]
(二)现代资本结构理论
在早期资本结构理论中，折衷理论看起来比较符合实际情况，但该理论并非依据历史资料推断出来的，而是根据经验判断得出的，因此在实际中往往会产生偏差。而以MM定理为代表的现代资本结构理论的出现资本结构理论，则将资本结构理论的研究向前推进了一大步。
1、MM定理
1956年，Modigliani& Miller在美国计量经济学会年会上发表了论文《资本成本、公司财务和投资理论》[5]。后经修改，该论文又在《美国经济评论》上发表。他们在论文中所提出的理论被称为MM定理，这是现代企业资本结构理论的奠基石。MM定理是在净营业收益理论发展的基础上提出来的，通过严格的数学推导，该定理证明，在一定条件下，企业的价值与它们所采取的融资方式无关，即不论是发行股票还是发行债券，对企业的价值没有任何影响，故该定理又被称为资本结构无关论。MM定理是建立在一系列严格的假设条件之上的：(l)公司只有长期债券和普通股票，债券和股票均在完善的资本市场上交易，且无交易成本;(2)投资者个人的借款利率与企业的借款利率相同，且无负债风险;(3)企业经营风险的高低由息税前盈利的标准差来衡量，若企业的经营风险相同，则所属的风险等级也相同;(4)投资者可按个人意愿进行套利活动，且无公司和个人所得税;(5)投资者对公司未来的平均营业利润和风险的预期都是相同的;(6)不考虑企业增长问题，即息税前盈利固定不变，所有利润全部作为股利分配给股东;(7)各期的现金流量预期值为固定值，且都是永续年金，包括企业的利益、税前利润等。由此可见，该定理是建立在资本市场有效运作且没有破产风险、企业所得税和个人所得税的基础之上，假设条件比较苛刻，与现实情况明显不符。[6]
后来，Modigliani & Miller(1963)[7]对该理论进行了修正，把公司所得税的影响纳入了原来的分析之中，并得出与先前相反的结论：负债会因利息的减税作用而增加企业的价值，因此，企业的负债率是越高越好。修正后的MM定理认为，负债对企业价值和融资成本是有影响的资本结构理论，如果企业负债率达到100%时，企业的价值就会实现最大化，即企业的最佳资本结构是债权融资。由于该定理将债权融资放在了企业融资的最优先位置上，与现实情况也是不一致的。
Miller(1997)[8]建立了一个包括公司所得税和个人所得税在内的模型，分析了负债对企业价值的影响。他认为，个人所得税在某种程度上抵消了利息的减税作用，但在正常税率的情况下，负债的利息减税利益并不会完全消失。实际上，Miller的结论与Modigliani & Miller对MM定理进行修正后的结论是一致的。也就是说，他们都将负债融资放在企业融资的最优先位置上，并认为负债率越高越好。由于他们都过分强调负债融资的积极作用，而忽略了负债带来的风险和额外费用的增加，因而与经济现实不相符。
2、权衡理论
MM定理只考虑了负债带来的税收优惠，而忽视了负债带来的风险和额外费用。权衡理论将财务危机成本和代理成本等因素纳入到研究之中，并在MM定理的基础上建立了权衡模型。该理论产生于20世纪70年代，主要是以罗比切克(Robichek)、梅耶斯(Myers)、考斯(Kraus)、鲁宾斯坦(Rubinmstein)、斯科特(Scott)等为代表。该理论认为，负债的增加可以使企业获得无形中税收优惠的好处，但这并非是无限的。随着负债率的增加，企业陷入财务危机甚至破产的可能性将会增加，企业的各种费用和风险累计成额外成本，进而降低了企业的市场价值。因此，企业必须对利息减税收益和破产风险进行权衡，也就是说，负债企业的市场价值等于无负债企业的市场价值加上负债减税收益所增加的企业价值并扣除财务危机成本和代理成本而得。
综上所述，权衡理论引入了破产成本和代理成本等因素对企业资本结构进行分析，使MM定理向现实性迈进了一步。但由于没有分析各种融资方式及公司治理结构对资本结构的影响，因而仍存在很多局限性。
(三)新资本结构理论
20世纪70年代中后期，资本结构理论的发展被推向了一个新的阶段，即新资本结构理论。新资本结构理论是在MM定理和权衡理论的基础上引入了信息不对称理论、博弈论、信号理论等，并深入到企业内部和制度方面对企业的资本结构展开了研究。
1、代理理论
在Fama & Miller(1972)的研究基础之上，Jensen & Meckling(1976)[10]提出了代理成本说，即以代理理论、企业理论和财产所有权理论来系统地分析和解释信息不对称条件下的企业融资结构的学说。Jensen & Meckling把代理关系解释为委托人授予代理人某些决策权而同时又要求代理人为其提供利益的服务关系。如公司中所有权与控制权分离而引起的资本所有者与经营者的关系就属于代理关系。由于经营者不是企业的完全所有者(存在外部股权)，经营者的工作努力使他承担了全部成本却只能获取部分收益。而当他在职消费时，他却得到了全部的收益却只需承担部分成本。如果委托人和代理人都追求利益最大化，那么代理人就不会总是根据委托人的利益来采取行动的。也就是说，经营者将不会努力工作，却热衷于在职消费，这将导致企业的价值小于管理者为企业完全所有者时的价值，这个差额就是外部股权的代理成本资本结构理论，简称股权代理成本。在投资总量和个人财产给定的情况下，增加债务融资的比例将会增加经营者的股权比例，进而降低外部股权的代理成本。但债务融资又会引起另一种代理成本。因为，作为剩余索取者，经营者将更倾向于从事高风险项目。如果成功的话，经营者可以从中获取成功的收益;而一旦失败，他便借助有限责任制度将失败的损失推给债权人。经营者的这种行为给企业带来的损失就是债权融资带来的代理成本，即债权代理成本。在对股权代理成本和债权代理成本进行分析的基础之上，Jensen & Meckling认为，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的，当两种融资方式的边际代理成本相等的时候，使得总的代理成本达到最小，进而企业便可以实现最佳资本结构。[11]
2、信号理论
迈可尔·斯彭斯(Michael Spence)最先把信号显示引入到了经济学中。他认为，尽管存在信息不对称现象，仍可实现潜在的交易收益。Ross(1977)[12]最先将非对称信息论引入到资本结构理论中，放松了MM定理的完全市场信息假设。信号理论认为，在现实生活中，企业经营者和投资者对公司信息的了解是不对称的，企业经营者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者却无法获取企业的内部信息，只能通过资产负债率或企业债务比例信息间接评价企业的市场价值。Ross认为，由于破产概率与企业质量负相关而与负债率正相关，外部投资者会把较高的负债率看作企业高质量的一个信号，负债率上升表明经营者对企业未来收益有较高的期望，传递了经营者对企业的信心，进而使投资者对企业也充满信心，进而使企业市场价值随之增大。相反，质量差的企业就有一个低的债务融资水平，外部投资者会把较低的负债率看作企业低质量的一个信号，而使投资者对企业丧失信心资本结构理论，进而使企业市场价值随之减少。此外，这种信号还会促使企业尽可能少用股权融资，因为企业发行股票会给市场传递一个其经营前景不佳的信号。[13]
3、融资次序理论
Myers(1984)[14]通过统计观察发现，企业在需要资金的时候，首先会选择内源融资，而在内源融资难以满足其资金需求时，企业便会发行债券，最后才会发行股票。这种现象被他称之为“啄食次序假说”(Pecking Order Hypothesis)。Myers & Mujluf(1984)[15]从投资者与管理者之间的信息不对称出发，解释了“啄食次序假说”。他们通过进一步研究发现，企业的融资次序会向市场传达关于企业运营质量的信息，从而影响企业的市场价值。当企业采取股权融资方式时，外部投资者往往认为企业发行新股是因为资金短缺，便会低估公司的股票，致使公司股票价格下跌。此外，股权融资的成本也比较大。而内源融资或无风险债券则不会面临价值被低估的风险。因此，企业在为新项目筹资时，应根据成本最小化原则来依次选择不同的融资方式(即融资次序理论)，也就是说，企业应先考虑内源融资，再考虑外源融资，而在外源融资中，应先考虑采取间接融资方式，再考虑采取直接融资方式(在直接融资中，应首选债券融资)。
综上所述，融资次序理论提供了以下启示：企业如果通过内源融资或无风险债券融资，则不会影响其现有股票的市场价值;企业的新项目一般比较倾向于内源融资或无风险债券融资;企业如果采取发行股票筹集资金，其现有股票的市场价值就会下降;如果信息不对称的程度越高，企业新股发行的规模越大，则其现有股票的市场价值下跌的幅度也越大。[16]
4、控制权理论
控制权理论主要是从企业经营者对控制权本身的偏好角度探讨了资本结构问题，主要反映了企业通过对资本结构中负债和股权结构的选择而对公司治理结构效率的影响程度。该理论认为资本结构理论，企业融资结构在决定企业收入分配的同时，也决定了企业控制权的分配。也就是说，公司治理结构的有效性在很大程度上是取决于企业融资结构的。哈里斯和雷斯夫(Harris & Raviv，1990)[17]主要探讨了Jensen & Meckling所提出的所有者与经营者之间利益冲突所引发的代理成本问题，他们分别用静态和动态两个模型说明了经营者在通常情况下是不会从所有者的利益最大化出发的，因而有必要对经营者进行监督。他们认为，债务融资有利于强化公司治理结构中的监督和约束机制。阿洪和博尔顿(Aghion & Bolton，1992)[18]将不完全契约理论引入到融资结构的分析框架，并对债务契约和资本结构之间的关系展开研究。他们认为，在多次博弈的过程中，当出现不容易得到的收益信息时，将控制权转移给债权人是最优的。这样的话，资本结构的选择问题也就是控制权在不同证券持有者之间如何进行分配的问题。此外，伯格洛夫(Berglof，1995)还从公司资产的性质(如流动性和稳定性)入手，并结合控制权问题研究了资本结构问题，等等。
综上所述，传统资本理论被现代资本结构理论MM定理所取代，而MM定理只有在完全市场条件下才能成立，与现实并不相符。权衡理论将财务危机成本和代理成本等因素引入到企业资本结构理论的研究之中，并对MM定理进行了修正，认为企业可以通过对资本结构进行管理，找到税收收益与破产和代理成本之间的平衡点，以实现最佳资本结构，也使MM定理更加接近现实。Ross将非对称信息论引入资本结构理论后，便改变了以往只注重税收、破产等外部因素对企业融资结构的影响的局面，并开始从企业内部因素入手展开对企业融资结构的分析，将先前融资结构理论中的权衡问题转化为结构或制度设计问题，把企业资本结构理论的研究推向了新的发展阶段。[19]
三、企业金融成长周期理论
现代资本结构理论和新资本结构理论主要是以MM定理为研究主线，且是西方关于融资结构研究的主流思想。然而资本结构理论，主流资本结构理论并没有考虑企业的不同发展阶段以及与之相对应的融资特点，也没有从动态的角度来研究企业融资方式的选择对其资本结构安排有何影响。而企业金融成长周期理论从某种程度上弥补了主流资本结构理论这方面的不足。
具体来说，在企业初创期，因企业资产规模较小、缺乏相关业务记录且企业信息是不透明的，致使中小企业很难获取外源融资，而该阶段其资金主要来源是业主及所有者的资金;在企业成长期，企业的抵押资产增加、具备了一定的商业信用且信息透明度有所提高，中小企业可通过商业银行、非银行金融机构和非正规金融形式等渠道获取资金，该阶段其资金主要来源是风险资本和金融机构贷款等;在企业成熟期，企业的业务记录和财务制度等不断完善，并逐渐打开公开市场上的可持续融资渠道，债权融资比重下降资本结构理论，股权融资比重上升，该阶段其资金主要来源是企业留存收益的再投资、非正规金融市场和公开市场的外源股权融资等。此时，部分优秀的中小企业将会成长为大企业。经过上述三个阶段后，中小企业进入衰退期，企业原有产品或服务逐步被市场上新的产品或服务所淘汰。而中小企业要想生存和发展下去，就必须寻找新的发展机会。由此可见，中小企业在不同的成长阶段，随着信息、资产规模等约束条件的变化，其融资渠道和融资结构也将发生相应变化。即在企业的早期发展阶段，外源融资约束较大，融资渠道较窄;在企业的后期发展阶段，外源融资约束较小，融资渠道较宽。
由此可见，企业金融成长周期理论认为企业在不同的成长阶段需要不同的融资方式和渠道，也就是说，该理论将企业融资结构的变化看作一个动态的发展过程。Gregory等(2005)[21]利用美国954家中小企业的数据对该理论进行检验，其结论与该理论基本吻合。因此，对于中小企业这样一个发展较快且具有较强生命周期特点的群体，企业金融成长周期理论无疑具有很强的解释力和适用性。
四、结束语
综上所述，马克思是从市场经济中信用制度的演变入手，运用抽象的方法对企业融资展开研究的，其思想对当代的中小企业融资有一定的指导意义。就中小企业融资理论溯源而言，马克思的企业融资理论主要是以市场经济中信用制度为基础来研究企业的融资问题，具有一定的抽象性和普适性。但马克思认为，随着信用(尤其是银行信用)的发展，中小资本会被大资本吞没，资本趋向于集中并走向垄断。而实际上，无论是发达国家(地区)还是发展中国家(地区)，构成其企业群体的基本上是两类企业，即数量不多但规模庞大的大企业和规模较小但数量众多的中小企业。[22]因此资本结构理论，尽管马克思的融资思想对当今的中小企业有一定的指导意义，但其关于中小企业存在和发展的观点难免具有一定的时代局限性。而西方的资本结构理论则是从融资方式的选择对资本结构与企业市值的影响等角度出发，比较微观地分析了企业的具体融资行为。但西方的资本结构理论是建立在对大企业研究的基础之上，并不完全适用于中小企业融资的研究框架。如西方的现代企业融资理论起源于美国经济学家Modigliani & Miller提出的MM定理。该定理认为，在完善的资本市场中，企业的融资结构选择与企业的市场价值无关。这一结论引起了理论界的普遍质疑。尤其需要注意的是，该理论主要适用于在完善的资本市场进行融资的大型企业，而对中小企业并无直接的指导意义。“新资本结构理论者一反旧资本结构理论者只注重税收、破产等‘外部因素’对企业最优资本结构的影响，试图通过信息不对称理论中的‘信号’、‘动机’、‘激励’等概念，从企业‘内部因素’来展开对资本结构问题的分析。这样就把传统资本结构的权衡难题转化为结构或制度设计问题，从而给资本结构理论问题研究开辟了新的研究方向，提供了新的诠释。”[23]从理论上来说，新资本结构理论中Myers的融资次序理论的分析框架比较适合用来对中小企业融资问题进行分析，但融资次序理论仅局限于对企业融资问题的静态分析，而中小企业融资具有较强的动态性特征，即在不同的成长阶段具有不同的融资需求，因此，融资次序理论在分析企业的融资问题方面具有一定的局限性。而企业金融成长周期理论则可以弥补融资次序理论的静态性缺陷，并能从长期和动态的角度较好地解释中小企业融资结构的变化规律。因此，企业金融成长周期理论在解释中小企业融资结构等方面更具有适用性，在考察中小企业成长过程中的融资方式和渠道选择等方面无疑具有很强的实际意义。
参考文献：
[1]王俊：《马克思的企业融资思想——从信用制度演变的维度探析》，《经济师》2005年第5期。
[2]陈很荣、范晓虎、吴冲锋：《西方现代企业融资理论述评》，《财经问题研究》2000年第8期。
[3]David Durand, Cost of Debt and EquityFunds for Business: Trends and Problems of Measurement, Conference on Researchin Business Finance, National Bureau of Economic Research, New York, 1952,p.215-247.
[4]王铁军：《中国中小企业融资28种模式》，中国金融出版社，2004年，第88~90页。
[5]Modigliani, F. and Millier, M. H. , TheCost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, AmericanEconomic Review, 1958, vol.48, no.3, pp.261-297.
[6]王俊：《中小企业融资：理论与实证研究》，厦门大学博士学位论文，2004年。
[7]Modigliani, F. and Millier, M. H. , CorpporateIncome Taxes and the Cost of Capital: A Correction, American Economic Review,1963, vol.53, no.3, pp.433-443.
[8]Miller, M. H. , Debt and Taxes, Journalof Finance, 1997, vol.32, no.2, pp.261-275.
[9]王凤荣：《中小高新技术企业成长的金融支持制度研究》，中国经济出版社，2006年，第83~84页。
[10]Jensen, M. C. and Mecking, W. H. , Theoryof the Firm: Managerial Behavior,
中小企业融资问题研究的论文范文二：降低我国中小企业融资风险策略研究
论文摘要：近几年，我国中小企业在各个领域发展迅速，对国民经济的发展起着非常重要的作用，但和大型企业相比，其融资能力却处于明显的劣势，融资风险是中小企业面临的主要风险之一，本文拟从中小企业的角度出发，分析中小企业在直接融资和间接融资过程中遇到的各种风险，并从内外两个方面分析了中小企业融资风险产生的根源，最后重点对如何通过中小企业自身的努力来降低融资风险提出了一些对策和建议。
论文关键词：中小企业,融资风险,成因,降低,对策
我国中小企业在国民经济中占据相当大的比重，近几年在各个领域发展迅速，创造了大量的就业机会和技术创新成果，对国民经济的发展起着非常重要的作用。但是，在我国，中小企业在其融资过程中普遍面临“双缺口”，即“直接融资缺口”和“间接融资缺口”的融资困境。融资过程中蕴藏的巨大的融资风险是导致其陷入融资困境的主要原因，这种风险的存在，会使得中小企业的融资成本增加，企业利润受损;亦会使得中小企业的融资规模减少，甚至不能获得融资，导致资金来源不能满足生产经营的正常需要，企业生产萎缩、停产等。由于中小企业自身规模小、资金少、抗风险能力弱，加之国内市场体系的不完善以及当前所处的特殊的经济体制转轨时期，今后中小企业还会面临更为严峻的融资风险。外部经济环境短时间内不易改变，因此，对中小企业融资风险进行分析判断，并从企业的角度，研究如何通过企业自身的努力来降低融资风险，有着很重要的意义。
一、我国中小企业融资风险的类型
中小企业融资风险广义上是指中小企业在融资过程中由于多种不确定因素的影响所遇到的风险，狭义上是指企业因借款而丧失偿债能力的可能性。负债经营造成的狭义融资风险在于两个方面：一是举债经营的财务杠杆和临界点没有控制好，因举债成本过高而造成风险;二是即使是一个健康的企业，如果迅速扩大经营规模，也可能由于贷款过多而引发财务危机。中小企业在不同的经营时期和不同的经济环境中，融资风险的种类和风险程度也是不同的。一般来说，中小企业在融资过程中面临的主要风险有：
(一)直接融资风险
直接融资一般是资信等级较高、规模较大的企业采取的融资方式，而中小企业由于自身的资信等级和体制的原因，信息不透明的程度越高，资金提供者在让渡资金时所要求的风险补偿也就越高。目前，我国中小企业的直接融资风险主要有以下几种：
1.股票债券融资风险。股票债券融资风险主要是指中小企业在发行股票债券筹集资金时，由于发行数量、期限不当，融资成本过高，时机选择欠佳等原因所造成的经营损失的可能。
(1)股票融资风险。中小企业上市后，受到国际国内金融市场的影响，股价会出现大幅的振荡、波动，造成企业经营风险的增加。又因为中小企业本身规模小、抗风险能力弱，股价波动给中小企业带来的风险要比一般企业更大。较高的经营信息和技术信息的披露，不仅会影响到企业在市场中的竞争力和竞争地位，而且无形中增加了融资费用，加剧了财务风险。
(2)债券融资风险。首先，中小企业在进行债券融资时，可以根据企业实际资金需要和财务流动性状况，灵活地确定债券数量、利率、期限，但是没有对到期支付能力进行合理的判断。其次，如果企业内部缺乏科学有效的管理，不能有计划筹措和安排支付债券所需，最终都会导致财务恶化风险或破产风险。
2.并购融资风险。通过收购兼并虽然可以迅速扩大企业的经营规模，提高企业竞争力和企业在行业中的地位，但同时它也是一种充满风险的融资方式。在收购兼并过程中，如果对融资时机没有很好的把握，或者对并购的目标企业进行了错误的资产评估等等，都会产生一系列的风险，如经营管理风险、财务风险等。
(二)中小企业间接融资的风险
间接融资是通过金融机构为媒介所进行的融资，主要有银行贷款和融资租赁。间接融资风险是指企业间接融资活动收益的不确定性，主要有：
1.银行贷款风险。第一，由于企业自身的抗风险能力低等弱点，加之市场变化和经济波动的影响，都使得中小企业面临极大的经营风险，银行不敢向企业放款，而且大部分中小企业存在产权模糊，财务结构不合理，制度不健全的问题，不能向银行提供合格的财务报表，使得银行很难鉴别其申请资料的真实性和可靠性，从而也不愿向企业放贷，即使放款也一定会要求较高的贷款利率。第二，中小企业的资金需求频率高，且一次性需求量小，所以中小企业的融资利率通常比大企业的融资利率平均高出2~4个百分点，导致融资单位成本增高，中小企业必须定期支付更多的利息费用，增加了财务风险。
2.租赁融资风险。租赁融资为资金严重缺乏、购买能力不强的中小企业提供了一个很好的融资渠道。对中小企业来说，虽然租赁融资有门槛低、费用低等优点，但是融资期限长，短期市场利率变化等问题也给中小企业带来很多风险。具体表现如下：
(1)决策风险。决策风险是指企业在融资过程中，因租赁决策失误而产生的风险。包括选择哪家租赁公司，选择哪个型号的设备，以及租期租金和租金支付方式的确定等等。如果企业没有通过科学的财务分析进行合理决策，决策失误将给企业带来非常不利的影响。
(2)信用风险。信用风险又称违约风险，是指出租人或供货方不能按合同约定及时提供租赁设备和维修服务的风险。一是由于出租方没有按时提供设备，造成融资企业不能及时使用设备而延误工时;二是由于供货方交付的设备没有达到合同约定中要求的质量标准。这两种风险都会影响融资企业正常的生产经营。
二、我国中小企业融资风险成因分析
我国中小企业的融资风险是由多种因素造成的，总的来说，主要是企业内部因素与融资市场外部因素两方面。
(一)中小企业自身因素
1.中小企业内部缺乏有效管理
中小企业本身规模小、资金少、抗风险能力差，而且，中小企业普遍存在管理水平低下，信用观念淡漠，财务信息不透明等问题，使得提供融资的主体难以对融资风险进行有效的评估。另外，中小企业在组织结构、制度安排上都存在不规范性，导致企业自身的经营和发展存在很大风险，因此融资主体不愿向企业放贷，即使放贷也要求支付更高的贷款利率。
2.融资的规模结构和期限结构不合理
企业的负债规模是指企业负债在资金总额中所占的比重。企业负债规模增大，利息费用支出也会相应增加，因此由于收益降低而导致企业丧失偿付能力的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数越大，财务风险也越大。融资的期限结构是指企业所使用的长短期借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合理，会增加企业的融资风险。例如企业将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿短期借款的风险。
(二)融资市场外部因素
1.金融市场及利率的影响
企业负债经营要受资金供给与利率水平的影响，借款时的利息率取决于取得借款时金融市场的资金供求情况，若资金市场供小于求，企业就处于不利地位，可能会增加企业的融资成本以及风险。并且，利率水平及波动也会导致企业的融资风险，因为利率水平的高低直接决定企业资金成本的大小，企业所负担的经营成本越高，企业承担的风险也就越大。
2.资金的主要供给者银行的影响
中小企业的不规范运作，提高了银行的信息收集成本，银行与企业间的不对称信息使银行产生了"惜贷"心理。为了规避这种风险，银行往往要求更高的风险收益，给企业的经营发展带来了负担。更重要的是，银行对中小企业高利率形成恶性循环。中小企业授信的高风险，银行必然要求更高的风险溢价来补偿。而中小企业本身抗风险能力偏低，较高的融资成本加大了中小企业负担，从而增加了经营性失败的风险，进而降低了收益率。结果造成银行继续增加对企业授信的风险评级，进一步提高贷款利率。这种恶性循环使中小企业融资步履艰难。
三、降低我国中小企业融资风险的对策分析
为了促进我国中小企业健康、稳定的发展，我国政府、金融机构以及社会各界都应该为中小企业融资共同营造良好的经济金融环境，这是毋庸置疑的，但是，外部经济环境短时间内不易改变，中小企业通过自身努力，增强赢利能力、加强风险管理和内部控制，也是降低中小企业融资风险的一条有效途径。中小企业只有自身实力增强了，才能在市场中拥有较高的地位，从而减少融资障碍，降低融资风险。具体来说，中小企业应从以下几方面进行改进：
(一)加强财务分析能力，提高会计信息质量
企业的会计信息是企业外部相关利益主体了解企业财务状况的重要途径。企业外部相关利益主体根据企业的潜在盈利能力决定是否对企业进行投资，根据企业偿债能力决定是否向企业贷款以及借款条件。中小企业限于其人员素质问题，财务分析的能力较差。因此，为了降低融资风险，企业财务工作人员应对加强日常财务分析多做努力。具体如下：
1、资金周转表分析法。为了提高企业的负债清偿能力，就要保证企业有足够的现金流。这一方法就是通过制订“资金周转表”使企业关注对资金周转的计划，经常检查结转下月额对总收入的比率、销售额对付款票据兑现额的比率，短期内应负担的融资成本以及考虑资金周转等问题，促进企业预算管理，保证企业的负债清偿能力，降低融资风险。
2、定期财务法。主要是应用杜邦财务分析法，它是一个实用性很强的财务分析法。杜邦财务分析是一层进一层分析，适宜于由“症状”探寻“病根”的过程。一般而言，警情预报都是较综合的指标，杜邦财务分析体系就是把这样一项综合指标发生升降的原因具体化，并为采取措施指明方向。一般杜邦分析是以净资产收益率为综合指标进行层层分解，鉴于现金流量分析的重要性，还可以使用现金流量分析的“杜邦”系统。
(二)提高企业赢利能力，确定合理的负债结构
首先要提高企业经营管理者的素质，经营管理者应熟悉金融政策，掌握金融知识，能够把握产品经营生命周期，在产品市场饱和之前及时进行技术改造、设备更新，提高产品质量，降低成本，进而提高企业的盈利能力，使得企业在激烈的市场竞争中稳定健康的发展。我国中小企业的负债结构不合理，短期负债占的比重过大。企业短期负债过多，会经常面临还债的压力。企业在融资过程中要注意短期负债和中长期负债相结合，这样可以有效的避免财务危机。
(三)拓宽企业在不同发展阶段的融资渠道
企业在不同的发展阶段，由于财务状况、生产能力、信用水平、社会认可度等不同，需要不同的融资渠道来帮助企业筹集资金。
1、在创业阶段，企业规模小、资金少，银行不愿向企业放贷，即使放贷也只是短期贷款，且数额很小，同时，此阶段由于企业的获利能力较差，如果短期贷款过多，其负债率就越高，利息负担越重，可能会导致严重的财务危机。因此该阶段企业需要的是长期资本，主要融资方式应是股权融资，最优融资策略是吸引风险投资。
2、在成长阶段，企业形象、产品品牌在社会上有了一定的知名度和良好信誉，社会各界投资者对其发展前景也都比较看好。此阶段企业的成长资金来源主要是三个方面：自我积累、风险资本和借贷资金，对应的融资方式应是内部融资、股权融资和债务融资相结合。
3、在成熟阶段，企业经营规模较大，业绩稳定，资产收益率高，可抵押的资产越来越多，企业的最优融资策略是债务融资，而此时，银行也愿意为其贷款，因此，该阶段当企业的资金需求量较大时，银行等金融机构的贷款成为企业资产的主要来源。
(四)研究利率走势，运用金融工具
合理的使用金融衍生工具可以有效的降低企业的融资风险，常用的有远期利率协议、利率互换、货币互换、期权及其组合衍生工具，此外还有用于企业反收购的认股权证和为改善企业资本结构而刺激转换的可转换债券等，具体表现在以下两方面：
1、降低融资成本。融资时，企业可以选择利率低的币种，然后在外汇市场上兑换成实际需要的币种，再在恰当的时候利用货币互换换回需要还款的币种。当预期浮动利率能够在一定期限内降低筹资成本时，企业可以利用固定利率换取浮动利率，尤其是当现有的固定利率债务不能偿还或再融资成本很高时，利用利率互换还可以降低现有固定利率负债的高利息成本。
2、锁定筹资成本。利用衍生金融工具，企业可以将融资成本通过重新定价进行锁定。一般而言，通过签定远期利率协议，企业可将单一期限的筹资利率固定下来，而当企业借入了一笔浮动利率贷款时，利用远期利率协议还可将贷款利率在未来的每一个展期利率锁定。
(五)加强企业融资项目的审核与管理
1、对每一个资金运作项目都应有科学的严谨的可行性评价，经过严格的审核，不能盲目融资，具体到资金管理部门应从个体实际出发，关注融资成本、融资顺序以及融资方式，完善财务工作中对偿债工作的监督与控制，健全各类融资活动的后续跟踪管理。
2、加强企业信用管理，这是目前我国中小企业非常欠缺的方面，企业必须认识到信用是融资的基础，要树立坚定的信用意识，通过规范的财务管理，向有关部门供真实可靠的财务信息。
3、建立并实施融资风险预警管理机制。企业融资风险的预警过程中所涉及的信息的采集与整理、分析与加工等程序应该是时时进行的，因此要求企业具备一套比较完善管理机制，对于中小企业来说由于其人员不多、资金实力不雄厚，可以不设专门的职能部门来执行预警系统。只需企业在经营管理中赋予每一个员工实时收集信息、传递信息的责任。
随着经济的发展，中小企业的融资渠道和方式会越来越广泛，然而相应的风险也会越来越大。融资风险虽然不能完全避免，但是如果中小企业能够从自身出发，在努力增强赢利能力的同时加强风险管理，建立合理有效的内部控制，通过认真有效的分析计算，确定最佳的融资规模和期限结构，就可以有效的降低融资风险，促进中小企业更好更快的发展。
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