资本结构的论文
资本结构是指企业在筹集资金时，由不同的渠道取得的资金之间的有机构成及其比例关系。下文是学习啦小编为大家搜集整理的关于资本结构的论文的内容，欢迎大家阅读参考!
资本结构的论文篇1
浅析上市公司资本结构
摘 要 资本结构的相关理论是财务管理中的一个重要的组成部分，本文从公司财务战略的视角分析上市公司资本结构。
关键词 上市公司 资本结构
资本结构的相关理论是财务管理中的一个重要的组成部分，它研究的内容是企业发展过程中对融资结构的先关决策，即如何确定内部融资、债务融资以及股权融资之间的比例，从而使得企业市场价值最大化。在金融理论中，由于产品市场被假设为提供一个外生的随机收益流，这个外生的随机收益流不受市场中债务-股权组合的影响，所以直到20世纪80年代中期以后，才有学者开始意识到两者之间的密切联系，从而衍生出公司财务战略理论。1986年，Brander和Lewis在《美国经济评论》发表了名为寡占与财务结构：有限责任效应一文，他们认为产品市场竞争行为会受到该企业资本结构影响，反之，企业的产品市场表现和绩效也同样影响着企业的资本结构决策。在论文中Brander和Lewis把公司的财务决策置于产业环境中加以分析，改变了资本结构理论“单一公司”的传统研究范式，将企业资本结构决策置于产业环境中，考察资本结构域产业环境的相互作用，从而为资本结构理论指出了一个现实的研究方面。
一、市场与资本结构之间的关系
(一)基于产品生命周期的资本结构决策。
产品的生命周期理论假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段，每个阶段所表现出来的特征也是大不一样的，可以从以下七个方面进行分析：一是顾客角度，引入期的顾客往往是那些具有冒险精神而且经济收入可观的早期采用者;成长期的顾客慢慢效仿那些早期使用者，更为广泛和接受企业的产品;进入成熟期后，顾客通过重复购买形成对某一品牌的忠诚度，从而使得该产品拥有巨大的市场;随着衰退期的到来，顾客对产品的要求也会越来越高，对于产品品质更加注重和挑剔。二是产品角度，处于引入阶段的产品仍处于试验阶段，质量没有可靠地保证而且也没有稳定的设计;进入成长期的产品在可靠性、质量、技术性和设计等方面都开始与其竞争对手的产品形成差异，这种差异也是形成该企业核心竞争力的关键;进入成熟期的产品，由于市场竞争越发激烈、盈利水平也逐渐降低、同质商品的大量出现，使得企业为控制成本以及规模经济的需要大量生产标准化产品;而在衰退期为尽量减少成本的支出，企业往往会选择缩减产品范围，减少产品品种种类，从而也造成产品质量不稳定的情形出现。三是风险角度，而这里的风险特指企业的经营风险。在四个时期中经营风险是逐渐降低的。四是利润率角度，在引入期，企业往往会对新产品定价较高，从而获得较高的毛利率，然而早期的高投资使得利润率仍然较低;进入成长期后，利润率高速增长。成熟期的到来使得利润率的增长速度放慢直至平缓，使产品价格维持在一个比较合理的水平。进入衰退期后，其盈利能力逐渐下滑，企业往往会为了尽可能多的收回现金流而选择合理的高价和利润。五是竞争者角度，在引入期时竞争者数量会比较少，随着高利润率的吸引，使得竞争者在成长期时大量涌入，直至在成熟期时市场基本达到饱和状态由此形成价格竞争，由于衰退期的低利润率使得一些竞争者渐渐退出该产品市场。六是投资需求角度，由于在产品引入阶段，企业需要投入大量的资金进行产品进一步设计和研发，所以会有最大的投资需求;随着产品生命周期的演进，投资需求会随之减少。七是战略角度，战略的选择是基于以上六个角度的综合考虑而采用的战略。在引入阶段，企业的关键是研发和市场扩张，为了增加市场份额而进行一种提高短期盈余和利润的建设战略过程。在成长期，企业为了进一步进行市场扩张，企业关键的战略为市场营销。进入成熟期后，企业为了稳固自己在市场中的地位，其关键战略为保持市场份额，即持有。进入衰退期以后，企业为了集中成本控制和减少成本，会采用牺牲长期发展来追求短期盈余和利润的收获战略和降低负的现金流量并实现别处可以用的资源的剥夺战略。不同战略中的财务战略也不仅相同，当然会对应不同的资本结构，具体采用资本结构在波士顿矩阵中具体介绍。
(二)基于波士顿矩阵的资本结构决策。
波士顿咨询集团于1960年提出了市场增长率与份额矩阵，建成波士顿矩阵。波士顿矩阵根据产品在市场中的成长能力以及市场的整体增长能力对产品进行分类。据此我们可以评价企业的资本结构的合理性，从而在债权人角度评价该企业的经营风险和贷款的安全性，在企业股东和投资者角度正确评价企业的经营风险和投资价值。
波士顿矩阵的纵坐标表示产品的市场增长率，横坐标表示本企业的相对市场份额。根据市场增长率和市场份额的不同组合，可以讲企业的产品分成四种类型：明星产品、金牛产品、问号产品和瘦狗产品。而如果与前面的产品生命周期相结合，则能得到以下组合。
在引入期时，由于企业的关键在于产品的设计和研发，此过程不仅需要大量的投资，而企业经营风险也相当高。研制的产品能否成功，研制成功的产品能否被顾客接受，被顾客接受后是否能达到经济生产规模，可以规模生产的饿产品能否取得相应的市场份额等，都存在很大的不确定性。通常企业的资本结构为权益融资比较合适，且其资金来源也大多是能够接受高风险的风险投资家们。而这些要求高回报率的风投，企业也是以资本利得的形式分配给他们，而并没有能力分发股利。随着企业的股价持续增长，当企业认为产品在发挥作用并且它的市场潜能使得投资在财务上更有吸引力时，风投就会选择在权益的价值增加时寻找合适的买家。
一旦新产品或服务成功进入市场，销售量开始迅速增长，也就进入了产品的成长期。为了配合企业的总体战略目标-争取最大市场份额，企也的竞争策略重点强调营销活动。由于高速的增长往往会掩盖错误的决策，此时企业的经营风险依然很高。所以为了控制资金来源的财务风险，此时企业的资本结构仍以权益融资为主。然而，最初的风险投资渴望实现资本收益，就意味着企业需要寻找权益投资替代者，所以最具吸引力的资金来源――公开开发行股票融资成为很多企业进一步发展的选择。 随着市场的慢慢饱和，竞争也越来越激烈，竞争者之间出现了挑衅性的价格竞争。企业为保持、巩固已有的市场份额，提高自身效率、努力降低成本。随着经营风险的逐渐降低，财务风险也随之加大，此时企业的资本结构也发生明显的变化，就是权益融资和债务融资并存。从而平衡企业的逐渐升高的融资成本。资金的来源大都为企业的自身的盈余保留和债务借款等。
进入衰退期后，站在企业的角度，其往往会更多考虑股东的利益(股东价值最大化的财务管理目标)进行股利的全部分配，往往表现为支付的红利会超过税后利润、股息等于利润加上折旧。现有的经营风险已经达到最低，即只需要把握经济能够允许企业生存多久。这种较低的经营风险也伴随着较高的财务风险。此时企业就会配合高股利政策而采用债券融资。所以企业的资本结构也以债券融资为主，资产负债率会异常高。
从上面的分析也可以看出，企业在进行财务战略选择时，特别是决定资本结构时，会考虑经营风险的影响，也会遵循经营风险与财务风险反相搭配的战略性原则。
二、市场与资本结构之间的关系与影响资本结构因素之间的吻合度探讨
在基于对山东省上市公司年报数据对资本结构影响因素的研究中，得到以下几个主要影响因素：公司规模、资产的流动性、盈利性指标、风险性指标、独特性指标、成长性指标。六个主要的影响因素中，与产品市场相关性比较大的有公司规模、盈利性、风险性以及成长性指标。通过以上对于产品市场与资本结构的关系来验证这几个影响因素在产品市场环境下的正确性。首先是公司规模，随着产品生命周期的演进，公司规模应该是逐渐扩大的，对应的企业资产负债率也是逐渐增大的，也就是说，公司规模与资产负债率之间呈正相关关系，与实证研究得到的结果一致。盈利性指标在产品生命周期中大致表现为逐渐降低的趋势，也就是与资产负债率呈负相关关系，与研究结果一致。风险性指标在前面的研究中并没有具体进行说明，在这里作一下补充。这里的风险性根据相关指标影响载荷分析，应该指的是企业所面临的财务风险。在产品生命周期中，随着企业经营风险的逐渐降低，财务风险随之就会逐渐升高，所以与资产负债率呈正相关关系，与研究结果一致。然而，成长性指标在研究中对应的具体指标总资产周转率和销售收入增长率，反映一个企业的发展和成长速度。在产品生命周期中得知，企业的成长速度呈现先加速增长后放缓然后呈现负增长，所以在产品市场的环境下企业成长速度与资产负债率呈负相关关系，与前面的实证研究结果不一致。
参考文献：
[1]中国注册会计师协会.公司战略与风险管理[M].经济科学出版社，2013.
资本结构的论文篇2
浅谈资本结构分析
资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构是由负债资本和所有者权益资本两部分组成,是企业筹资决策的核心问题,资本结构分析就是对两种资本的布局分析,运用适当的方法确定最佳资本结构,并在以后筹资中继续保持。但资本结构是一种动态组合,现行合理的资本结构因新筹集资金可能导致负债资本过高或所有者权益资本过大。作为管理者就应统筹兼顾,充分考虑影响资本结构的有关内外部的因素,通过分析使企业资本结构在新的环境中由不合理逐渐调整到最佳,在控制财务风险的同时降低筹资成本。笔者认为应从四方面进行分析。
一、分析资本结构必须了解其内部各因素的关系
分析资本结构的好坏,首先我们要掌握资本特性。资本是由筹资风险和筹资成本这两个矛盾的统一体构成。一般来讲,负债资本筹资成本低,但使用的时间相对短,筹资风险比较高;而所有者权益资本筹资成本高,但使用的时间相对长,筹资风险比较低。而负债资本与所有者权益资本之间的比例是多少对企业的经营最佳,衡量指标采用产权比率。产权比率=负债总额÷所有者权益总额,通常为产权比率100%比较合理、稳健;达到400%及以上时,应视为发出预警信号。需指出的是,产权比率的衡量并没有一成不变的指标,产权比率低,是低风险低收益的资本结构;产权比率高,是高风险高收益的资本结构。因此产权比率多少才是合理,并没有一个确定的标准,不同的行业、不同类型的企业都是有较大差异的,一般而言,处于高速成长时期的企业,其产权比率可能高一些。第一产业为25%、第二产业为100%(如我国交通、运输、电力等基础行业的平均产权比率为100%,加工业为200%,)、第三产业(如商贸业)为250%,较为合理。
资金结构仅仅关注所有者权益资本和负债资本的比例关系是远远不够的,因为即使所有者权益资本和负债资本的结构合理,如果负债资金内部结构不合理,同样也加大筹资风险,引发财务危机。
负债是由流动负债和非流动负债两部分构成。当企业资金总额一定、负债与权益的比例关系一定时,流动负债和非流动负债的比例就成为此消彼长的关系,所以很有必要权衡流动负债和非流动负债优缺点。一般而言,由于非流动负债利息率高于流动负债利息率,所以非流动负债比流动负债成本高。但流动负债借款期比非流动负债的借款期短,财务风险往往比非流动负债的财务风险高。为了比较大地确定两者的比率是否适当,我们可以通过流动负债对非流动负债比率这个指标来确定。流动负债对非流动负债比率=流动负债÷非流动负债,该指标反映流动负债构成情况,从企业安全性来看,比率值相对低为好。
由于流动负债的项目多比较复杂,因此分析流动负债不能只局限于对数量之间的比较,还应考虑流动负债的质量。流动负债的质量主要体现在偿还时间和现金偿还金额的刚性上,短期借款、应付票据、应交税费等都有约定的到期日,需要到期立即归还,刚性强。而应付账款、预收账款、其他应付款、应付职工薪酬具有一定的时间弹性,延长付款时间,给企业以喘息的机会,刚性弱。通常偿还时间刚性强的流动负债风险大,如果刚性强的流动负债占流动负债的比重大时,那么应适当降低流动负债所占比重。而偿还时间刚性弱的流动负债风险小,如果刚性弱的流动负债占流动负债的比重大时,那么应适当提高流动负债所占比重;在偿还金额方面,有些流动负债到期必须全额用现金支付,如短期借款、应付票据、应交税费、应付职工薪酬,刚性最强。必须无条件地额支付,如短期借款、应付票据、应交税费。有些流动负债到期虽然要用现金支付,但当企业财务发生困难时很可能获得一定的减免,如应付账款,而预收账款到期不须支付现金,只要发出货物就可以清偿债务。通常现金偿还金额刚性强的流动负债风险大,如果刚性强的流动负债占流动负债的比重大时,那么应适当降低流动负债所占比重。而现金偿还金额刚性弱的流动负债风险小,如果刚性弱的流动负债占流动负债的比重大时,那么应适当提高流动负债所占比重。
企业的生产经营不是在真空中进行了,资本结构会受到各种因素的影响,只对资本内部结构进行分析显然是片面的,必须考虑外部各种因素对资本结构的影响。只有这样,我们在分析资本结构时才不会陷入纸上谈兵的的窘境。
二、分析资本结构必须与资产布局相结合
资本与资产是同一资金的两个方面,资本是分析企业筹资的情况,是反映资金的来源,资产是分析企业投资的布局,是反映资金的去向。它们相互联系相互制约共同组成资金矛盾的统一体。资产结构是由流动资产和非流动资产两部分组成,而资产是由获利能力和变现能力这两个矛盾的统一体构成。一般来讲,流动资产变现能力强,投资风险小,但获利能力弱;而非流动资产变现能力差,投资风险大,但获利能力强,所以在分析资本结构时,必须综合资产的投资风险,使筹资风险和投资风险达到均衡。
非流动资产所占比重多少才合适呢?我们可以通过非流动资产构成比率来计算,非流动资产构成比率=非流动资产÷总资产。通常我国非流动资产要占总资产60%左右。而一些发达的资本主义国家非流动资产要占总资产高达80%以上。并且行业不同它们结构不一样。一般来讲,商业企业非流动资产比例较小,工业企业比例较大,随着市场竞争的加剧,企业为了提高产品附加值,增强产品市场的竞争力,都在技术改造和设备更新上下功夫,非流动资产的比重不断上升成为不争的事实,所以非流动资产比重的多少合适应根据企业的具体情况来确定 。如果非流动资产所占比重大,说明企业投资风险大,正常情况下应降低企业筹资风险,即提高所有者权益所占比重,减少负债。
资本结构必须与资产布局相结合只停留在资产与负债资本和所有者权益资本的层面上显然是不够的,还应考虑流动资产与流动负债的关系。即流动比率,流动比率=流动资产÷流动负债。通常流动比率越高,流动负债得到偿还的保障越大,流动资金的风险小。但过高的流动比率说明资金过多未能有效地加以利用,可能影响企业的获利能力。根据经验流动比率在2左右比较合适,但有的行业高、有的行业低,不可一概而论。企业非流动资产所占比重大,即流动资产比重小,企业投资风险大,如果流动比率比较小,当然应提高所有者权益所占比重,减少负债。问题是如果流动比率比较大,说明企业投资风险已被占用比例更小流动负债所稀释,流动资金综合风险已太太减弱,只要流动资产质量较好,不但不应该减少负债,还可以适当增加负债比重,从而降低筹资成本。
同样如果企业流动资产所占比重大,投资风险小,正常情况下应适当提高企业内部筹资风险,降低筹资成本。即提高负债所占比重,减少所有者权益。如果流动比率比较大,只要流动资产质量较好,当然应提高负债所占比重。但是如果流动比率比较小,说明企业流动负债的筹资风险远远大于流动资产的流动性所能控制的低风险,流动资金综合风险已会明显提升,不但不应该增加负债,还要适当减少负债比重,从而降低筹资风险。
三、分析资本结构必须以市场为导向
企业的筹资活动总是在一定的市场环境中进行的,因此应了解行业整体的景气程度和国家宏观政策的影响以及国际市场的动态。并且人的管理理念不同,对风险的承受能力也不一样。但无论如何,资本结构还是有一定标准,即对企业内外风险进行综合分析,使筹资风险控制在自己可承受的范围内。
如果外部市场不确定的因素比较多,市场风险大,具体来讲企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度比较大,大量借入短期债务就要承担较大风险。因此企业应降低企业内部筹资风险。即提高所有者权益所占比重,少利用短期负债。企业经营管理理念比较保守,可在筹资方式上尽量增加自有资金,因为这样可以在一定程度上减弱外部市场风险对企业的冲击;企业经营管理理念比较激进,可在筹资方式上自有资金增加幅度不要过多,因为筹资风险大,其筹资成本低决定最终收益就高,外部市场风险也不是一成不变的,市场往往在人们都绝望的时候出现商机,绝地反弹在市场上经常上演,但风险给企业带来后果应有应对措施。
如果外部市场不确定的因素不多,市场风险小,企业销售稳定增长,并则能提供稳定的现金流量用于偿还到期债务。企业可以较多地利用短期负债,只要经营得当,企业投资收益率大多会高于借款利息率,可以适当提高内部筹资风险,降低筹资成本。即提高负债所占比重,减少所有者权益,这样对企业经营比较有利。如果企业经营管理理念比较保守,可保持原资本结构不变,但较高的自有资金可能使企业筹资成本增加,同时错过举债来扩大企业规模增加收益的机会。而企业必然是在竞争中求发展,在发展中求生存,企业不能在机会到来时壮大自己,很容易在市场竞争中被对手淘汰;企业经营管理理念比较激进,可能会尽量加大举债的力度,使企业利润达到最大化,但千万要注意,举债不能超过自己的承受能力,举债过多无法偿还,那就像人缺氧一样,只要现金不能及时到达,企业就会有破产的危险。
四、分析资本结构应考虑企业的获利能力和现金流
资本结构的分析离不开企业的获利能力,企业的获利能力强弱通常用总融资的收益率来衡量,总融资的收益率=息税前利润÷融资总额(注:息税前利润=利润总额+利息,融资总额=负债总额+所有者权益)如果企业的获利能力强,即总融资的收益率大于负债利息率,企业筹资风险就低,增加负债比重能使企业获得更大的收益。
为了更清晰地了解各种资本结构的获利能力,我们还应通过永久性融资收益率反映长期资本和流动负债的获利能力,它可以让我们更好地分析不同的情况使用那些资本对企业的赢利更有效。永久性融资收益率=息税前利润÷永久性融资额(注:永久性融资额=长期负债总额+所有者权益)。企业的获利能力强,筹资风险就减弱。如果永久性融资收益率大于总融资的收益率,一方面说明永久性融资获利水平高于流动负债获利水平,另一方面说明流动负债增长速度超过收益的增长速度,企业流动负债比重在上升,企业整体筹资成本就会下降,这种布局对企业非常有利。但永久性融资收益率小于总融资的收益率,一方面说明永久性融资获利水平低于流动负债获利水平,另一方面说明流动负债增长速度低过收益的增长速度,企业流动负债比重在下降,企业整体筹资成本就会上升,在筹资风险低的情况下采用这种布局会相对增大企业筹资成本,应适当调高流动负债的比重。
同样企业的获利能力弱,即总融资的收益率接近或小于负债利息率,企业筹资风险就高,通常企业通过减少负债比重来规避筹资风险。如果永久性融资收益率大于总融资的收益率,一方面说明永久性融资获利水平高于流动负债获利水平,另一方面说明企业流动负债比重在上升,企业整体筹资风险在上升,这种布局对企业非常不利,如出现现金流不足可能会使到达破产边缘;永久性融资收益率小于总融资的收益率,一方面说明永久性融资获利水平低于流动负债获利水平,另一方面说明企业流动负债比重在下降,企业整体筹资风险也在下降,在筹资风险高的情况下采用这种布局可以释放一定的风险,这种防御是必要的。
获利能力对资本结构的布局影响很大,但获利能力真正要发挥作用必须以现金流为后盾。在确定企业的资本结构时,要充分考虑现金流量的作用。衡量现金流量来偿还企业的负债资本强弱用负债保障率指标来表示负债保障率=经营活动现金净流量÷负债总额。该比率越大,说明企业偿还债务的能力越强,企业的筹资风险越小,反之企业的风险越大。一般来讲企业的负债保障率只要越过借款利息率,企业负债风险就能控制比较低的范围。在确定企业资本结构时,只要使企业在一个年度内需要归还的负债小于或等于该期间企业的净现金流量,即使在该年度内企业发生筹资困难,也能用营业产生的现金流量来归还到期债务,从而保证生产经营的正常进行。
为了能真实地反映企业资本结构变化对企业经营的影响,在分析时不但要通过纵向对比了解资本结构变动趋势及增减变化,而且要从横向对比中明确自己资本结构在同行业的位置,做到知己知彼,只有这样,资本结构分析才能达到应有的效果。
参考文献
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