关于资本结构的论文发表

　　资本结构是指企业全部资本的构成中所有者权益与企业负债两者各占的比重及其比例关系。企业的经济实力是否充实、基础是否稳固，在很大程度上取决于其资本结构。下文是学习啦小编为大家搜集整理的关于资本结构的论文发表的内容，欢迎大家阅读参考!

　　关于资本结构的论文发表篇1

　　浅析资本结构影响因素

　　【摘要】资本结构决策是企业融资决策的核心问题。其影响因素的分析研究可以为公司的融资决策提供帮助,影响因素分为外部因素和内部因素,外部因素如宏观环境、制度背景等,内部因素指的是公司的特征,如公司规模,成长性,盈利能力等等,本文以2007年度在沪深两地上市的机械类公司为样本,对上述的公司特征对公司资本结构存在的影响做了检验,结果发现公司业绩、公司规模、资产担保价值和流通股比例与公司的资本结果呈显著正相关,公司的成长性与资本结构呈负相关,但不显著。本文的研究结论为公司资本结构决策提供帮助。

　　【关键词】资本结构;影响因素;上市公司

　　一、研究背景和文献回顾

　　资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系,通常是由长期债务资本和权益资本构成。资本结构理论从传统的净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论,到经典的MM理论、权衡理论,以及在引入信息经济学的不对称信息分析框架后形成的代理成本理论、财务契约理论和信号传递理论等多个发展阶段,形成了比较成熟的资本结构理论。MM理论认为在没有税收、不考虑交易成本以及个人和企业贷款利率相同的条件下,企业的价值与其资本结构无关。权衡理论克服了MM理论只考虑负债的减税效应,而未考虑负债将给企业带来财务风险和额外费用增加的弊端,并综合考虑负债所带来的收益和成本,得出最优资本结构就是债务资本的边际成本和边际收益相等时的比例。优序融资理论是放宽了MM理论完全信息的假定,引入了不对称信息理论,认为在信息不对称的情况下,企业价值会随负债比率上升而增加。企业的优选融资顺序应该是:内部融资、债务融资和股票融资。企业的资本结构与企业的价值有着密切的关系,研究资本结构的影响因素同样具有重要的现实意义,为企业的投融资决策提供意见。

　　国内学者关于资本结构影响因素进行大量研究,陆正飞、辛宇(1998)对1996年沪市上市公司进行了描述统计分析,认为不同行业的资本结构有显著差异,在控制行业因素对A股35家运输设备企业进行实证分析后,认为获利能力与资本结构有显著的负相关关系,企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。洪锡熙、沈艺峰(2000)对1995年～1997年在沪市上市的221家工业类公司进行列联表卡方检验,结果表明企业规模、盈利能力与其资本结构正相关,公司权益和成长性不影响企业资本结构,并且上市公司的资本结构不因行业的不同而呈现差异。这个结论与陆正飞的观点完全相反,这与样本量的差异以及中国股票市场的日渐成熟有着很大的关系。吕长江、韩慧博(2001)运用沪深上市819家公司1998年的数据进行了实证分析,认为资本结构与企业的获利能力负相关,但同时得出资本结构与企业规模、成长性正相关的结论,另外还指出企业的负债率会与流动比率和固定资产比例成反方向变动。

　　基于上述文献的回顾,本文将从在深沪两地上市的机械类上市公司出发,研究其资本结构影响因素。机械类行业的固定资产和存货较多,即存在可担保贷款的实物资产较多,其固定资产和存货占总资产的40%,另外资产负债率的结果也比较合理,2007年度的机械类行业的资产负债率平均为49.44%。因此研究机械类上市公司的资本结构影响因素具有一定的代表性。

　　二、研究假设

　　根据国内外的研究文献,影响资本结构的因素主要包括融资成本、公司特征、行业、宏观经济以及制度背景等。本文从公司特征出发,来研究资本结构的影响因素。

　　(一)公司业绩

　　委托代理理论认为,处于稳定环境下的公司倾向于使用债权融资,因为债务融资减少代理人可自由支配的现金流,可有效控制经理人的投资行为;当债权人承担额外风险时,会索取更高的债券利率,向代理人转嫁代理成本。因此随着负债增加,代理人将受到债权人更密切的监督,这有利于缓解委托人和代理人之间的问题。因此,我们提出以下假设:

　　假设1:公司业绩与资本结构正相关

　　(二)公司规模

　　一般来说,规模大的企业信用能力强,更倾向于多元化经营或纵向一体化来规避风险,因而相同的负债水平带来的破产风险较小,所以规模大的企业会采取更高的负债。

　　假设2:公司规模与资本结构正相关

　　(三)公司的成长性

　　企业成长性越强,意味着在一定时期内所需投入的从而所需融通的资本就越多。成长性强的企业即使获利水平不低,但由于下述两个原因,决定仅仅依赖保留盈余是不够的。其一是,成长性强的企业必须在建立无形资产(形成良好形象等)方面花费更多;其二是,企业成长从而投资速度快于利润增长速度。此外,成长性强的企业往往有着良好的未来前景,因而通常不愿过多地发行新股,以免分散老股东控制权和稀释每股收益。因此,本文提出以下假设:

　　假设3:公司成长性与资本结构正相关

　　(四)流通股比例

　　自从2005年以来,我国资本市场实行股权分置改革,将企业的非流通股实现流通,但是在一定的锁定期内不允许上市交易,到目前为止,“大小非”仍然影响着中国的资本市场,非流通股的存在使得股权割裂和市场割据,造成了事实上的同股不同权、同股不同利。在上市公司的配股过程中,非流通股股东放弃配股权的现象普遍存在,而流通股股东往往积极配合。非流通股股东具有信息优势,他们预期到企业的未来利润回报并不一定能弥补配股所需的成本。而流通股股东配股主要是为了在二级市场上获得差价收益,他们所利用的是我国目前的非有效的股票市场,具有较大的投机性,所以即使股权融资是事实上的低成本融资(陈晓和单鑫,1999),他们一般还是积极参与配股。因此,本文提出以下假设:

　　假设4:流通股比例与资本结构负相关

　　(五)资产担保价值

　　在企业的资产结构中,如果适于担保的资产(如存货、固定资产等)所占比例较大,则企业的信用能力就较强,因而有可能获得更多的负债。因此,本文提出以下假设:

　　假设5:资产担保价值与资本结构正相关

　　三、研究设计

　　(一)数据来源

　　本文的数据来源于大智慧软件的F10和机械类上市公司2007年度的报表,剔除ST类的上市公司,共收集到71家上市公司的样本数据。

　　(二)模型构建

　　Zcfz=+Roe+lnsize+Czx+Rate+Zcdb+

　　Zcfz代表公司的资本结构,用资产负债率表示;Roe代表公司的业绩,用净资产收益率来表示;Czx代表公司的成长性,用07年营业收入与06年营业收入之差再与06年营业收入的比值来表示;Rate代表公司的流通股比例;Zcdb代表公司的资产可担保价值,用固定资产与存货之和再与总资产的比值来替代。

　　四、实证分析

　　表1是运用上述模型进行OLS回归的结果,本文采用Spss16.0软件,从表中可以看出,除变量成长性(czx)外,其他变量对资本结构的影响都在1%和5%的水平上显著,而且整个模型具有一定的解释能力。自变量公司业绩(Roe)、公司规模(lnsize)、资产担保价值(zcdb)的回归系数显著为正,这与本文的假设是一致的,说明公司的业绩越好,公司规模越大,资产担保价值越大,公司的资产负债率越高,具有较强的负债融资能力。流通股比例(Rate)的回归系数也显著为正,但这与我们的假设不一致,结果表明流通股比例越多,其资产负债率越高,这与中国的股票市场不成熟有关,流通股比例代表了中小股东比例,目前中小股东在股票市场上都以获取利差获利主要手段,股市具有高投机性质,中小股民无法对公司的决策产生更大的影响力,只能用脚投票,所以流通股比例越高,股份越分散,中小股东无法联合起来对公司的资本机构决策发表意见,使得公司决策层受到的约束也越少,越倾向于采取高资产负债率。成长性(czx)的回归系数为负数,但是并不显著,这个实证结果与国内其学者如陆正飞、洪锡熙等人的结论是吻合的,成长性因素对于公司的资本结构没能产生影响,这可能是因为上市的机械类公司在确定资本结构时未充分考虑到企业成长会产生的资金需求,在筹资缺乏长远规划。

　　五、结论

　　资本结构决策作为企业融资决策的核心问题,其影响因素的分析研究可以为公司的融资决策提供帮助,影响因素分为外部因素和内部因素,外部因素如宏观环境、制度背景等,内部因素指的是公司的特征,如公司规模,成长性,盈利能力等等,本文以2007年度在沪深两地上市的机械类公司为样本,对上述的公司特征对公司资本结构存在的影响做了检验,结果发现公司业绩、公司规模、资产担保价值和流通股比例与公司的资本结果呈显著正相关,公司的成长性与资本结构呈负相关,但不显著。

　　由于受数据与分析方法的限制,对资本结构影响因素的考察仅限于机械类企业的内部特征因素(公司业绩、公司规模、资产担保价值、流通股比例和成长性),而其他影响因素,比如宏观环境以及制度背景(如通货膨胀、利率、经济周期、所得税等)等,对企业资本结构有较大影响,这些因素较复杂,本文难以对这些因素一并进行实证分析,使本文解释能力受到一定影响,在一定程度上影响了分析的全面性。另外,本文只选取了机械类的上市公司作为研究样本,样本量过少,可能也会影响结果的准确度。

　　参考文献

　　[1]陆正飞,辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究,1998(8).

　　[2]洪锡熙,沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报,2000(3).

　　[3]冯根福,吴林江,刘世彦.我国上市公司资本结构形成的影响因素分析[J].经济学家,2000(5).

　　[4]吕长江,韩慧博.上市公司资本结构特点的实证分析[J].南开管理评论,2001(5).

　　[5]李善民,刘智.上市公司资本结构影响因素述评[J].会计研究,2003(8).

　　[6]曹廷求,孙文祥,于建霞.资本结构、股权结构、成长机会与公司绩效[J].南开管理评论,2004(1).

　　[7]冉光圭.上市公司融资结构与公司治理的实证研究――来自贵州的实践[J].财会通讯学术版,2006(5).

　　[8]都云霞,刘亚勇.资本结构影响因素的实证分析――以四川省上市公司为例[J].财会通讯,2008(2).

　　[9]郑爱华,张亚芳.股权结构、多元化经营与企业绩效研究综述[J].财会通讯,2008(4).

　　[10]蔡香梅,武栋梁.湖南上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].长沙大学学报,2008(7).

　　关于资本结构的论文发表篇2

　　浅谈资本结构与公司治理摘要：企业资本结构和治理结构的研究一直是一个国际前沿问题，是公司金融理论和企业理论研究的一个主题和热点。现代资本结构理论对资本结构的研究不在局限于企业财务，而是与企业理论、博弈论、信息经济学等相结合，从多角度研究企业的最优资本结构的选择，尤其是把企业资本结构与企业的治理结构、产权机构和契约理论相结合，使资本结构研究更加深入。

　　关键词：资本结构;公司治理;激励

　　现代企业有两个典型特征。一是企业的所有权与经营权的分离，这种分离意味着股东和经理人之间存在利益冲突。因为经理人可能会利用自己对企业资产的控制权力追逐自己的目标利益，从而牺牲股东的利益。二是股东和债权人之间的利益冲突。从企业金融角度看，现代企业有多种融资方式，其中最主要的是股权融资和债务融资，这两种资金来源分别是股东和债权人，他们在企业中的权利和义务不同，因而也存在利益冲突。这两类利益冲突的程度、范围会直接影响到企业价值的大小。为了降低这两类利益冲突对企业价值的不利影响，激励经理层从股东的利益出发，使股东和经理层的利益趋于一致，同时减少股东和债权人之间的利益冲突，保护债权人的利益，现代企业建立起了最重要的制度架构――公司(企业)治理结构。

　　公司治理结构，明确规定了公司的各个参与者的责任和权力分布，并且明确规定决策公司事务时所应遵循的规则和程序。企业不同资金来源所形成的价值比例关系就是企业的资本结构，其中最主要的资本结构关系就是股东资本与债务资本之间的比例关系。企业的资本结构既包括现金流量的配置也包括剩余控制权的配置。这样，企业的融资方式、资本结构的选择，从本质上讲，就是企业治理结构模式的选择。接下来本文将从企业的利益冲突和企业的激励机制角度出发分析资本结构和公司治理之间的关系。

　　一、资本结构与企业的利益冲突

　　企业通过不同筹资方式筹集所引起的资本结构变化将会引起经理、股东与债权人之间的利益冲突。

　　(一)经理和股东之间的利益冲突

　　经理与股东之间的利益冲突，在本质上是由于企业的所有权和经营权分离引起的，属于管理者的道德风险问题。股东期望经理能够为实现股东利益最大化而勤勉工作，而经理却把企业看成是工资、地位和在职消费的来源，在这种情况下，便出现了由两者利益冲突导致的激励不相容，它在很大程度上影响到企业的价值。

　　管理层的道德风险行为受很多因素的制约。一般而言，经理所持企业的股权比例越小，其道德风险动机就越强;当企业拥有较多的自由现金流时，这种经理的道德风险倾向就会更加严重。从资本结构理论看，负债融资被认为是控制经理和股东之间的利益冲突比较有效的方法。经理的道德风险主要源于管理者持股比例的过低，只要提高管理者的持股比例就能有效地抑制其道德风险。因此，一方面，在管理者的持股数量不变的情况下，增加负债的利用额，使管理者持股比例相对上升，就能有效的防止经理的道德风险，缓解经理与股东之间的利益冲突;正如Grossman和Hart(1986)所指出的，当企业利用负债筹集资金进行经营时，如果经营不善，企业经营状况恶化，债权人有权对企业进行清算，使企业破产 [1]。企业破产时，管理者将承担因破产而带来的企业支配权的丧失、名誉和地位的降低等非货币方面的成本。因此，负债的潜在破产成本能有效地激励管理者从事有效的经营。

　　(二)股东和债权人之间的利益冲突

　　1.股东存在着将债权人的财富转移到自己手中的激励。股东及作为股东利益代表者的经理将本应属于债权人的财富转移到股东手中的手段主要有两种：一是红利政策操作。在投资政策无法改变的情况下，股东及经理可以将负债筹集到的资金作为红利支付的来源，分配给股东;二是资产替代行为。当企业的债务权益比例很高时，所有者就容易选择高风险的投资项目。这是因为如果高风险投资项目成功，股东实际上就得到了所有的投资收益，如果高风险投资项目失败，由于股东的有限责任，债权人实际上就承担了损失的大部分。

　　2.有可能出现债务威胁使股东放弃对债权人而言有利的投资，导致出现投资不足的现象。Myers最早分析了投资不足出现的可能性。Myers认为，企业的价值不仅包括市场对企业现有资产的评价，而且包括对企业将来投资机会的市场评价 [2]。企业在决定对其所拥有的投资机会是否投资时，当企业拥有的投资机会的净现值为正，但该净现值小于或等于企业现有的负债余额或将借入的负债额时，企业处于债务威胁状态。此时，在现有债务优先偿还的原则下，企业无法筹集到新的债务，即使对债权人而言，这种投资机会有利，应该投入资金，但从股东的角度来看，股东得不到任何收益。在这种情况下，企业的投资水平就处于投资不足的状态，引起企业价值损失。

　　综合分析债务融资对企业两组利益冲突的作用，我们发现，作为企业融资手段的负债在上述两组利益冲突中起到利益相反的作用：一方面，负债的利用有利于缓解股票融资引起的股东与经理的利益冲突;另一方面，负债的利用却又可能引起并加深股东与债权人之间的利益冲突。因此，为建立有效的经理和股东的激励约束机制，企业资本结构必须选择在使用这两种类型的利益冲突降低到最小程度的最高水平上。

　　二、资本结构与激励

　　当企业对外融资，筹集资金进行投资时，由于信息不对称的存在，有可能影响外部投资者的投资激励和内部经理的投资决策。一方面，使外部投资者在对企业进行使投资时，将这种信息不对称的风险成本考虑到投资收益中去，增加企业的融资成本。另一方面，在外部投资者根据其自身所掌握的信息对市场上企业融资证券的价值进行评价时，就难以真实地反映每个企业金融证券的实际价值，导致一部分企业的融资证券就可能被高估，而另一部分企业的金融证券就可能被低估。金融证券的高估和低估就会使企业的内部经理在投资决策时，出现过度投资或投资不足等非效率行为。

　　如何克服信息不对称所带来的影响，资本结构的信号传递理论认为，资本机构作为内部经理的信息传递手段，能有效的影响投资者投资激励;而资金融资方式选择的优序理论则认为，有效的资金融资方式的选择能解决内部经理投资决策中的过度投资和投资不足行为。

　　(一)企业资本结构与外部投资者的投资激励

　　当交易双方存在着信息不对称时，信息欠缺的一方将通过观察拥有信息的一方的行为来推测其拥有信息的内容;而拥有信息的一方也有将通过自己的行为来向对方传递信息。企业的融资方式选择及资本结构可看成是内部经理的信息信号，能有效的将内部经理的信息传递给外部投资者。

　　Ross(1977)从经理的破产成本角度，分析了资本结构的信息传递作用。在Ross看来，企业经理了解企业收益的实际分布，但是外部投资者则不了解这些信息[3]。当企业提高负债比率时，企业的资本结构中，经理的持股比率将相对上升，对于风险厌恶的经理来说，持股比率的上升将使其期望效用减少。而拥有优良投资项目的经理可通过增加负债，提高负债比率的方式，向外部投资者传递其投资项目为优良项目的信息[4]。

　　(二)资本结构与企业的投资决策

　　Myers和Majluf以不对称信息为基础，分析了企业对外融资引起过度投资和投资不足的可能性，并提出了企业的融资应遵循优序融资理论，即按照内部保留盈余、负债、股票发行的顺序来进行[5]。

　　优序融资理论认为，在外部投资者对企业资产的价值和投资项目的预期收益缺乏足够信息的情况下，企业为筹集资金而对外发行的融资证券在市场上有可能被投资者高估或低估，导致投资过度或是投资不足的现象发生。为解决过度投资或投资不足就应该选择经理和投资者之间不对称信息较小的资金来源。(1)企业的内部盈余。作为资金来源，内部盈余不存在信息不对称问题。(2)在内部盈余不足的情况下，负债融资，尤其是对金融机构的负债，一般来讲，金融机构较普通投资者掌握有较多的企业信息。(3)在负债融资还不能满足需求的情况之下，股票发行作为最后的融资手段可以用来融资。

　　企业的资本结构影响经理、股东、债权人的激励和行为，影响企业破产发生的成本。改变企业的融资方式必然要改变激励和行为，而激励和行为的改变最终要改变收益和企业的价值。需要注意的是，不仅仅是债务权益比率决定对企业利益相关主体的激励，管理层持有的股权数、股票所有权在外部大投资者之间的集中程度、董事会的组成和权利、贷款协议和债务合约中的限制性条款及企业遭遇财务困境时可利用的资源都影响着激励和行为。

　　从以上的分析可以看出，从资本结构角度讨论公司治理，对中国公司治理结构的改革具有重要的意义。

　　参考文献：

　　[1]Grossman，S.and Hsrt，O.，The Costs and Benefits of Ownership:A Theory of Vertical and Lateral Integration，Journal of Political Economy[J].1986：691-719.

　　[2]Myers，S.，Determinants of Corporate Borrowing，Journal of Financisl Economics[J].1977:147-175.

　　[3]Ross，Stephen A.The Determination of Financial Structure:The Lncentive Signalling Approach，Bell Journal of Economics [J].1988，(8):23-40.

　　[4]Leland，Hayne and David Pyle，Information Asymmetries，Financial Structure，and Financial Intermediation，Journal Finance[J].1977，(32):371-388.

　　[5]Myers，Stewart C.and Nicholas.MaLuf ，Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have information That Investors Do Not Have，Journal of Financial Economics[J].1984，(13):187-221.