经济形势解读：美联储加息将对中国构成哪些挑战

　　11月15日公布美国的CPI同比增长2%，其中核心CPI同比增长1.8%，增速为4月以来最快，环比增长0.2%，高于0.1%的前值。这一稳健的通胀数据基本上给美联储12月今年内第三次加息做好了完备的数据支持。同时，由于耶伦没能连任美联储主席，因此，耶伦也更加有动力在其任内有始有终，为美国货币政策正常化做好连续性政策执行，以正统经济学抵制通胀(资产泡沫)正义形象结束其任期，并将这一棘手的问题的处理留给继任者鲍威尔处置。

　　我在《经济随笔141：如何把握全球货币政策走势》中说过：货币政策正常化，恢复正常化的利率水平对于一国央行而言意义重大。由于经济周期性难免，特别是美联储担心全球地缘政治持续发酵将对全球经济造成不可预知的冲击，因此，未雨绸缪是各国央行必须要考量的问题。从07年美国次债危机以来，美联储货币政策持续宽松了近十年，宽松的货币政策为资本市场的持续繁荣提供了充足弹药。但伴随今年大宗商品价格的持续反弹，资本市场泡沫的持续积累，美联储已经感知到收紧货币政策的必要性。可以预见，12月的FOMC会议不仅仅会加息一次，同时也会宣布缩表的操作。

　　言归正传，美联储加息(缩表)会对中国构成哪些挑战?首先，美联储加息(缩表)后将不断提升美国的市场利率。由于不同国家利率是投资回报率的基准，因此美国市场利率上升后也会显著提升美国资本市场的投资回报。全球资本市场存在大量的跨境套利资本，他们将从低回报国家流向高回报国家。为防止本国资本外流，很多国家必须跟上美联储的紧缩步伐。鉴于我国市场利率已经持续上行，特别是近期10年期国债利率已经突破4%，因此美联储加息将给我国产生更强的利率上行压力。当下，很多国内大行的理财成本已经在5%左右，如果美国紧缩推动我国资金成本进一步上行，将给大量高杠杆融资项目带来巨大压力。在资金成本低的时候，大量脱实向虚的空转资金利用短期的低成本资金加杠杆和期限错配，进而实现跨期套利。如果资金成本快速上涨将打破这一套利模式，一些期间错配较长的项目将出现违约的可能。其次，美联储不断紧缩将给美元汇率助添强势，也意味美元兑非美货币的强势远没有终结。这将给经济疲弱的经济体汇率增添巨大的贬值压力，由于资金担心受到本币贬值以及由贬值引发的资产价格下跌的双重冲击，大量资金选择外流。人民币兑美元汇率强势并稳定了将近一年，这一态势是否能够延续?近期外管局公布的数据显示，中国持美国的国债数量今年内首次下降，这是否是资金再度外流的信号?

　　美联储是世界资金的总阀门，美国货币政策的松紧将对全球货币政策和资本市场造成巨大影响，各位产业与资本界的朋友需密切关注。

　　【本文作者：陈和】