未来3-5年美国经济出现衰退的概率不断增加

　　财政刺激政策也一定程度加速了美联储从紧的货币政策节奏，这使得未来3-5年美国经济出现衰退的概率增加，而市场目前还没有对此充分预期和定价。

　　过去的十年，全球高债务杠杆率抑制了整体需求扩张，物价通缩时有出现，而各国央行竞相大规模货币宽松刺激了实体经济复苏和资产价格上涨。在金融监管趋严的背景下，全球资本市场一直维持着较低的波动率。然而进入2018年，这一低波动率现象似乎正在被打破。

　　展望未来，全球宏观环境中长期会有哪些变化?相比2008年金融危机，美国经济可能出现衰退的幅度和路径有何不同?外部宏观环境变化对中国经济有哪些影响?

　　未来3-5年全球宏观环境将进入一个通胀和利率波动上升的时期，债务水平较高的国家会对利率的变化更为敏感。2018年以来全球宏观环境的变化体现在以下几点：

　　1)尽管发达国家经历了一定程度的去杠杆，但是新兴市场国家尤其中国私营部门债务的积累更加庞大，导致全球整体债务水平相对2008年时期并没有明显去化;

　　2)全球流动性依靠各国央行主动释放货币的拐点已经出现，这意味着危机以来超低资金成本时代的结束;

　　3)贸易保护加剧全球产业链和贸易秩序重构，对全球经济产生“滞胀”效果。这些变化可能意味着未来3-5年全球宏观环境将进入一个通胀和利率波动上升的时期，债务水平较高的国家会对利率的变化更为敏感。

　　2019年后美国经济陷入轻衰退概率增加，可能触发因素是利率的上行节奏。

　　过去十年美国经济周期一直领先全球经济周期，未来美国需求的变化也会影响到外围需求的强弱。

　　短期来看，特朗普减税政策对2018-2019年经济增长的拉动最为明显，但是扣除减税政策的影响，我们发现实际居民可购买力已经出现了一定程度的放缓。而财政刺激政策也一定程度加速了美联储从紧的货币政策节奏，这使得未来3-5年美国经济出现衰退的概率增加，而市场目前还没有对此充分预期和定价。

　　我们认为，2019年之后美国经济周期可能出现的会是轻衰退，而非类似2008年那么大的债务下行周期。可能触发美国经济明显走弱的核心因素和传导路径是利率上行对居民净资产结构以及对企业盈利和信贷质量的冲击。

　　贸易争端将外部压力提前，未来存在哪些缓解中国外部压力的可能性?

　　即使没有贸易冲突的爆发，未来3-5年全球需求放缓和流动性收紧的局面也令中国经济高质量发展的迫切性增强。在外部整体流动性收紧的趋势下，美元汇率的走弱可以相对缓解中国资本外流的压力。

　　若美国经济2019年后出现明显放缓，则美联储货币政策可能提前有所调整(至少减缓加息节奏)，短期可能缓解美元强势的压力，但是根本上国内经济基本面才是影响汇率预期的关键。