社会经济解读：人民银行抵御特朗普税改应急计划的政策解读

　　昨天有则新闻：“有关部门官员正在制定应急计划，以应对美国税改和美联储预期加息举措的潜在影响。据悉中国央行有一套“组合拳”式的政策储备，包括继续引导市场利率走高、加强资本管控以及增加外汇干预频率，从而确保资金留在国内并支撑人民币汇率。”现在简单分析一下人民银行抵御特朗普税改应急计划有哪些潜在作用和影响。

　　计划一：“继续引导市场利率走高”。

　　解读：昨晚美联储年内第三次加息(25个BP)如期而至，美联储会后还宣布，在缩减资产负债表(缩表)方面，美联储将按计划于明年1月将月度缩减规模增加到200亿美元;香港金管局第一时间做出反应跟随加息25个BP。而且，前段时间英国和韩国央行都跟随加息。美联储主导的全球货币政策正常化步步为营，鉴于美国的经济地位与货币政策影响力，未来全球跟随的国家将越来越多。我在之前的随笔中说过，为了应对下一次潜在危机，各国央行必须未雨绸缪，为各国的货币政策争取空间。如果一味宽松，当危机再度来临，连降息的空间都没有，届时拿什么应对危机?由于资本的趋利性，资本只会流向回报率高的国家和地区，一旦两国之间形成可套利利差，便会引发资本的跨境流动。为了争取政策空间以及确保中国与国外之间的利差优势，“继续引导市场利率走高”是一步没有选择的选择。这也是大摩坚持认为中国央行会加息的原因所在。但是这一政策也有副作用，国内天量的存量债务对利率极度敏感，利率每上涨一些，便有一些现金流差的项目出现违约，君不见海航近日债务传言不断。这些仅仅是全球利率回升背景下，高杠杆项目被打回原形的前兆。

　　计划二：“加强资本管控”。

　　解读：由于国内外资本市场风险、回报率、汇率波动，以及当下税率差异的影响，前些年的套利热钱已无心恋战，纷纷回流米国。资本外流不仅仅影响外汇储备，同时，资本离境前会向银行购汇，促使人民银行用外汇储备回购人民币，引发货币紧缩。由于以上两大影响，为保住外汇储备，预防过度货币紧缩，人民银行也必须加强资本管控。一旦资本管控加强，人民币国际化之路更加遥遥无期;也让IMF脸上无光，这与人民币加入SDR的初衷背道而驰。所以，可以预见，明年的针对公司和个人的资本管制将继续加强。这是否会引发黑市人民币交易的再度猖獗?外管局的监管任务又要加重了。

　　计划三：“增加外汇干预频率”。

　　解读：其实这一选择是上面影响的结果。如果资金可以留在境内，不出现大量资金外流的现象，那么人民币汇率便不会有太多向下的压力。反之，人民币汇率便会承受巨大压力，汇率持续贬值会引发预期强化，预期强化会反过来继续助推汇率贬值。基于以上可能，人民银行与外管局也必须防范于未然，加强外汇干预;但这与IMF对SDR的要求又背道而驰。同时，干预外汇并非无成本，每次外汇干预外汇市场，都让人民银行消耗不少外汇储备，因此这一策略并非万能，需要看菜吃饭。

　　最后，我想用一句诗词串烧来总结资本市场的可能心情。“无可奈何花落去，似曾相识燕归来。能不忆江南?”

　　【本文作者：陈和】