中国创业板市场研究
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中国创业板市场研究：众家齐论中国创业板的成长与风险
第15届中国资本市场论坛在中国人民大学逸夫会议中心召开。本次论坛的主题为“中国创业板市场：成长与风险”。 全国人大会前副委员长成思危，中国证监会主席尚福林，中国人民大学校长纪宝成，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求，中国政法大学资本中心主任刘纪鹏等官员和经济学家均出席了本次论坛，并就大家关心的中国创业板的形势和发展发表了自己看法。
成思危：上市公司高管出逃两大原因创业板规模还需扩大
全国人大会前副委员长成思危表示，从短期来看上市公司效益是取决于他的财务绩效，但从长期来看一个上市公司最后质量是取决于他的公司治理。公司治理对于创业板上市公司，应该给予更多的重视。 上市公司一定要遵守诚信原则，我觉得诚信是最重要的，如果再扩大一点，就是对上市公司的公司治理应当有明确要求。我们国内一些主板市场出现问题，有不少是跟公司治理有关，包括最近国美的事情。对公司治理的评价非常重要，从短期来看上市公司效益是取决于他的财务绩效，但从长期来看一个上市公司最后质量是取决于他的公司治理。对于前段时间出现的创业板上市公司高管出逃现象，我认为很重要一点就是高管本身责任心，和他道德素质有关。第二个就说明这些高管对企业没有充分的信心，也就是说他认为这个企业位置已经高了，将来可能不行，所以他赶快变现走人，辞职走人。当然也不排除高管和董事长，大股东之间有冲突。反正不管怎么说，高管辞职现象或者叫出逃现象不是一个好现象，也不是一个上市公司繁荣的现象。
从创业板的结构来说，绝大部分企业应该是真正的创新企业，如果拿这个标准来衡量我们现在上市的创业板企业，我觉得恐怕有些企业还达不到这样一个标准。那么，从规模来说，应该是158家而香港创业板上市127家，还没有我们发展的快。但是从中国这样一个资本市场，这样一个规模来看，158家还是少的。我认为创业板应该是400家，问题就是我们不能去凑合这样400家，要严格的一家一家审核，一家一家的上市。所以，我就说规模还要达到一定的规模，这个恐怕也是必要的。
尚福林：推进资源配置加强市场约束机制
中国证监会主席尚福林表示，日后要建立适应创业板特点，便捷、高效的融资机制，积极探索创业板公司退市制度，充分发挥市场优胜劣汰的功能。
首先，创业板推出一年多来，市场建设和功能发挥了积极的作用，推出创业板是党中央国务院从经济社会发展全局做出的一项重要决策。
一是强化创业板市场导向，积极发挥经济服务功能。二是健全创业板规则体系，构建创业板监管机制。三是加大创业板风险提示力度，促进投资者理性参与。四是强化创业板持续监管，保护投资者的合法权益。
截止2010年12月底，共有153家企业在创业板挂牌上市。到1月7日一共达到158家。到2010年年底，已经上市的企业一共筹资是1167.50亿元，总市值是7365亿元，累计成交金额是1.75万亿元，已经有1779万户投资者开了创业板帐户。机构投资者持有创业板市值33.07%，一年多来创业板支持战略型新兴产业和成长性创业企业的发展完善金融支持科技发展的机制，带动社会投资等方面的作用不断发挥。积极效应日渐显现，截止12月底创业板当中高新技术产业139家，占比超过90%。2010年前三季度创业板公司的营业收入同比平均增长36.49%，利润同比平均增长26.93%。
第二个问题是不断深化对创业板重大作用的认识，用改革的方法解决前进中的问题。
第一，推进创业板建设，是我国资本市场重大创新。在探索符合国情、市情发展道路上有了一个良好的开端。
第二，推进创业板建设，完善了金融支持科技创新的体制机制。推出创业板不仅仅是建立一个板块，更重要的是形成一套以市场化的手段促进高科技企业加快发展的创新机制。不过现在咱们这些高风险投资基金不是往前面走，是看着这个企业可能快上市才去想办法投资，这里面确实是一个问题。这里面也有一个资源配置问题，随着高风险投资基金越来越多，发展程度越来越高，会逐步逐步往前延伸。因为那些马上要上市的企业毕竟是少数，高风险投资少还有这个条件，他可以找那些马上要上市企业。高风险投资基金越来越多以后，不可能都去找这些企业，没有这么多企业，市场会逼着他资源往前面配置。
此外创业板推出也有利的促进了风险投资，股权基金等民间资本向高科技企业积聚，带动了社会创业和就业。创业板对民间投资效应日益显现，创业企业与资本市场良性互动格局正在形成。
第三，推进创业板建设，符合我国经济社会发展战略。在1月7日发行的创业板5支股票当中，有1支一上市就跌破发行价。这说明什么呢?说明我们市场约束机制在逐步加强，并不是你以什么样的价格发出去市场都接受，我觉得这件事是好事，说明我们市场自身的约束机制在逐步的发挥作用。那么，对于抑制创业板所谓三高这都有积极作用。
总体来看，创业板在我国是一个新生事物，对创业板的特点和规律认识还需要进一步深化，市场的发育和功能的发挥有待实践积累，需要我们客观分析和正确认识创业板的特点和风险规律。
第三个问题推动创业板市场稳定健康发展的几点思路。一是强化创业板市场定位，以更大的力度支持自主创新和战略型新兴产业发展。二是健全创业板市场制度规则，促进创业板公司持续发展。三是完善市场内在的约束机制，进一步推动中介机构归位尽责。四是继续加大监管力度，保护投资者合法权益。
纪宝成：避免创业板沦为特权投资者赚钱工具
中国人民大学校长纪宝成表示，宏观上看，中国创业板市场有助于优化资本市场结构，提高直接的融资比重，促进我国经济转型，落实国家自主创新战略，促生了中国创业板市场，可谓承载着时代的重任。在过去一年中国资本市场中，领一时之风骚。
但是，创业板市场能否成为支撑未来几年，乃至未来几十年中国经济高速成长一个金融杠杆，仍然需要大家来共同研究。解决创业板市场发展中很多理论和实物上的课题，比如如何吸取和借鉴国际市场经验和教训，使中国创业板市场迅速成长为全球创业板市场的一员，避免重蹈覆辙。如何使中国创业板市场，实现完善创新性中小企业融资链条，加快科技成果产业发展，从而真正落实国家自主创新战略，而不是沦落为超级富豪，或者特权投资者赚钱的工具。
中国创业板市场研究：成长与风险
创业板实际操作者的身份向大家共同汇报一下，创业板市场的第一要务，一切都应该服从于成长。
我们这个论坛主题是成长与风险，探索中国创业板市场发展之路。这里成长内涵可以包括多种表述，包括企业成长，创业板市场成长，创造机构成长，以及国家经济实力的成长。
那么，这几个问题我们首先都要关注。我们还要找到我们最关注的问题在哪里，第二个风险我们认为主要是上市公司的经营风险，还有投资者的投资风险，这是我们最主要关心。我们认为成长与风险是相对的，只要我们解决了成长问题，风险问题就会随之弱化，如果成长问题解决不了风险问题就会加剧。
第一，创业板企业必须追求持续创新从而助推企业经营业绩的增长。创业板企业不同于传统主板企业，企业经营业绩取得主要靠技术的创新和经营模式的创新。因此，我们认为不论是证监会在上市审核关注要点，还是我们保荐机构在选择标准上都应该追求持续创新下的持续成长作为目标。
根据熊彼特创新理论来讲，创新是建立一种新的增长函数，既实现生产要素和生产条件从未有过新的规则进行引出，创新并不是某种单纯技术只有引入生产实际中发明才能对原有的生产产生振荡。创新在企业当中有强烈的利益增长潜在利益前景，同时会带来社会和消费者价值增加。
从保荐机构角度来讲，主要看是否在创新过程中形成不停运转的创新机制和系统，这才是企业持续盈利一个可靠保证。现在我们看到中国的企业他的成长因素包含了许多，有的是因为创新，有的是因为执著的坚持在一个行业中，有的是因为通货膨胀，有的是币制变化，还有大宗商品价格大幅波动，都会影响企业的利益，有的是实增，有的是虚增，有的是可持续，有的是不可持续。
第二我们认为强化入门引导，用新兴成长之水来进行创业板成长。2010年3月19号中国证监会发布一个创业板指引，提出新材料，新能源等等大家耳熟能详的九大行业，以及在其他领域当中具有自主创新的企业。这个指引深刻揭示了创业板战略定位，也明确国家对于发展新兴战略产业的方向。从这一点，前一段时间国务院又发布一个文件，预计2015年中国战略型新兴产业增加值要占到国民生产总值的比重达到8%，从大的战略上来看，创业板市场前景应该是非常美好的。
同时，我们也看到各位嘉宾也讲到创业板市场推出，不仅激发现在中国创业企业的热情，更加带动了风险投资和私募股权投资的大力发展，形成资金的聚集效应，为中国的经济发展提供很好的至今保障。目前中国的人民币创投基金达到数千亿人民币，其中仅深圳地区就达到2千亿元的创投基金。但是我们把这些创投基金聚集起来怎么样引导他们投入真正需要投资的创业企业中，或者是科技型企业中，还需要本着放松一下条件，还不能放松标准的一个原则，让真正的创新企业能得到创投基金的支持，也真正的防止社会上所谓的PE腐败。
第三点我们认为应该努力营造有利于企业成长的外部环境，包括创业板的娱乐环境，树立民众成熟的投资观和财富观。前段时间媒体不停的讲创业板比作造福的机器，有的文章说在过去一年中中国已经创业板153家上市公司，融资额1千亿催生500多亿富翁，在过去一年当中平均一天生活2位富豪，这种说法非常吸引眼球。但是我们是不是需要反思，为什么这么多企业家在创造财富故事没有被大家接受，反而让大家记住的都是一些耸人听闻的说法。
如果我们把上述的话语换一个角度表述，如果有153家企业，500多位核心高管人员经过多年的实业坚守成功登录创业板，演绎了财富故事。这是不是对中国创业企业家，以及中国未来的新兴力量更正面的一个描述，更加有利于创业板的发展。我们应该思索的就是说，如何发挥主流媒体在中国建设创新型国家，创新型社会的一个娱乐导向作用。
我们可以援引在箫条经济学和08年经济危机当中所提到的，在某种程度上投资人信任的丧失是一个自我增强的过程。在自信心丧失的过程中有一个增强过程，我们关心创业板要防范于这种未然，在危机没有产生之前要界定创业板舆论地位，保持创业板来之不易的发展环境。
由此引发了我们是需要与正确相关的所有人员，包括证券公司，基金公司，以及与证券相关的媒体机构和相关人员，都应该建立一个较强的社会责任感，为中国的真正创业企业发展，为中国经济转型能够奉献我们自己的力量。
第四我想我们认为可以从历史的角度来看待，现在创业板发展过程中出现的一些问题。创业板开板一年多来整体运行良好，也出现一些高溢价发行，超募，以及企业上市后成长性减弱等问题。其实我们可以看到，高溢价和超募是一个问题两个方面，这里面有综合因素不在赘述。主要包括推行市场化改革，中国人还有一个炒息的习惯，其实新的业绩已经提出许多存量发行等等一些有效解决方法，但是由于各种外部因素和外部条件还没有推行。
目前中国的货币政策是适度宽松的，货币供应量非常大，证券市场也聚集很多投资和投机资金伴随着涨幅股票市场也开始通胀。是不是可以看出，现在的较溢价和超募也表现出来货币市场一方面特征。当然超募的弊端大家看的很明确，主要是两个问题，第一是实而不华，第二是野蛮生长。
第五我们想跟大家汇报一下，齐鲁证券作为创业板市场的保荐机构，对创业板保荐企业的一些思路。第一我们认为创业板的企业应该是处于创业阶段，经营相对稳定，具有较确信高速成长预期，具有一定的核心竞争优势。我们的指导思路，第一高度重视企业高度成长性质量，包括对企业历史成长的一个全面复合，对当前一个成长的确认以及对未来成长性的分析，以专注于企业具有含金量高成长和发展趋势。
第二我们相信在传统行业和细分辅助行业当中，也有很多具有创新性高成长企业。
第三我们是利用一个开放态度，来认识特殊的行业，或者特殊企业的业务模式和成长性的优势。
最后我们向大家举例说明一下我们齐鲁证券所保荐的一个项目，可以看出我们创业板的一个定位思考。在2010年我们保荐的一个项目是大连的易世达(78.300,-2.70,-3.33%)，这是一个典型的节能减排企业。这个企业在上市前主要服务于水泥行业。我们认为这样行业就存在许多高保障，以及高科技的企业，是一个典型的轻资产公司，符合创业企业的特征和缺乏资金等各方面的特点。但是我们进入到企业以后，我们发现在余热发电领域，包括水泥，钢铁余热发电领域存在大量的投资需求。
许多企业有这样的需求，但是由于资金投资而没有真正没有把这个余热利用起来。因此企业在这个行业当中需要许多资金来进行合同能源管理项目，我们最终与企业商定在创业板市场的发展定位。第一是从余热发电的技术服务和工程设计企业转变为工程总承包的企业，和投资资金进行合同能源管理的一个公司。第二公司在上市后获得非常充裕的资金后，要大规模的投入弱利率较高合同能源管理项目。第三为了公司进一步发展，通过上市以后资金的支持，来挺进国外的余热发电市场，在国外水泥也好，余热发电市场潜力巨大。
尤其企业现在已经进入到钢铁，冶金多个行业进行余热技术。这个企业已经10月份上市，获得创业板市场的高度认可和投资者的高度认可。最后，我们认为不同的行业，不同的细分企业都有不同的市场发展规律，我们在选择优秀上市资源的时候，应该实事求是，不光光追求投资的利益最大化，这样才能更好的促进创业板发展。
