创业板市场成长与风险

　　创业板市场，可谓承载着时代的重任。在过去一年中国资本市场中，领一时之风骚。但是，创业板市场能否成为支撑未来几年，乃至未来几十年中国经济高速成长一个金融杠杆，仍然需要大家来共同研究创业板市场成长与风险。

　　我相信经过各位专家学者深入研讨，通过前十四次论坛借鉴，中国资本市场并将取得更多更好更重要的研究成果。这些优秀的研究成果，必将有助于推进我国创业板市场发展和建设，将成为中国经济持续、稳定发展，和建立中国经济发展提供强大动力的现代金融体系做出应有贡献。

　　2010年9月9号教师节前夕，胡锦涛专门亲临人民大学考察，他充分肯定人民大学的办学宗旨，以及60多年来办学成就，期望把中国人民大学建立成为人民满意，世界一流大学。希望我校多做研究成果，为中央决策提供参考，这是对广大师生巨大鞭策和鼓舞。我们希望通过中国资本市场进一步推动人民大学金融与资本市场理论研究水平，把资本市场研究与金融学科发展成为人民大学具有国际影响，和世界一流重要学科理念，同时也为我们金融政策制定提供重要的参考，为我国社会主义经济发展做出积极的贡献。

　　但是应该看到，创业板要能够持续可持续的发展下去是很不容易的。刚才林晨和纪宝成同志都讲到这个问题，世界上创业板两个热潮，71年纳斯达克开始之后，80年代世界各国又在炒。但是到了90年代有些东西就不行了，后来又网络兴起又是一股热潮，但是网络组泡沫破灭之后又不行了。现在你放眼看世界上创业板市场，有的根本就关了，像德国的创业板就被关了，有的被边缘化了，真正出现就是一个纳斯达克，还有韩国那个也可以，但是他的规模比纳斯达克小多了。

　　所以，我们说要想真正中国创业板能够健康发展，我们真正能打造出中国纳斯达克，这是一个很艰巨任务，而且也不是短期内就能做到，需要我们坚持不懈的努力。那么，我在这想跟大家分享一下我的一些思考。第一就是纳斯达克它是一个多层次的资本市场，有人把创业板，把纳斯达克说成是创业板，这个不全面。从纳斯达克发展历史来看，他最初是三个层次，一个是纳斯达克全国市场，一个叫纳斯达克小型资本市场，一个就是柜台交易，OTC。

　　昨天我也上网看一下，名字改了一下，但是三个层次没有变。因为现在它已经是更全球化，所以它叫纳斯达克全球市场，全球市场里面还有一个精神失常，这是一个层次。第二个层次原来叫小型资本市场，现在叫资本市场。那么，全球市场大概4千多家上市公司，资本市场，小型资本市场真正的二板是1700多家上市公司。那么，他的三板实施交易OTC现在也分了三个层次，一个叫OTCQS，一个叫OTCQB，还有一个粉红色市场。实际上他整个在柜台交易上市之后7千家分成三个档次，QS是第一档，QB是第二档，粉红色市场是第三档，他是这样一个结构。

　　所以我们说要建设中国的纳斯达克不能孤立去谈创业板，一定要谈多层次资本市场。为什么要谈多层次资本市场?因为从一个角度来说，上创业板的企业成长以后，他要去进一步扩大融资的话，他就可以到一板市场上去，上升到一板市场。另外，有一些还不够成熟上创业板的企业，他可以先在柜台交易上，再有一些退市，从创业板退市的企业可以退到柜台交易上。因为，有的投资者手里的股票还得要有交易，所以我说三板，就是OTC，柜台，实际既是一个孵化器，又是一个垃圾筒。

　　所以，这样一个结构是完全必要的，如果没有这样一个多层次的资本市场结构，想孤立的去发展创业板恐怕是不容易的。

　　这是我的第一条观点。

　　第二个观点，就是创业板的定位。

　　当然创业板定位现在有各种不同提法，有的是叫高成长性创业企业，有的是

　　效益好的中小企业，有的是自主创新企业等等。我个人认为，在我们国家对创业板的定位，首先应该强调支持就是创新型企业，为什么呢?这是从两个角度来说。一个角度大家都知道我们面临国际竞争，现在中国越来越受到世界关注，就是我说过的世界上经济实力竞争，背后是科技实力竞争，科技实力竞争是人才实力的竞争，人才实力竞争关键是人才创新能力的竞争。没有创新能力的人才，没有创新型的企业，我们不可能占领科技的制高点我们就可能沦为知识应用技术，引进知识的躯干国家，要想成为生产知识，输出知识的头脑国家，就必须培养我们的创新型人才和创新型企业，这也就是为什么中央提出建设创新型国家的重要因素。

　　而这些创新型企业在开始成长的时候，都会遇到各种各样的困难。当通过风险投资的支持，成长到一定程度之后，风险投资力量，就不足以支持他的GDP发展，这个时候风险投资就需要退出，退出的渠道之一就是上市，另一个渠道就是兼并收购，并购。所以我们说创业板的定位，首要是支持这些真正创新企业。我个人认为，一般高新技术企业里头，有的并不是真正的创新企业。比如电脑生产企业，他也是高新技术企业，但是我们的芯片是英特尔，或者是AMB，软件是微软，我们实际上起了一个组装的作用，大部分的技术还都是人家的，这样的话就不能够真正实现真正达到创新型企业的目标。

　　当然如何认定创新型企业这个事情是一个比较难的话题，这需要科技部、证监会和有关专家一起来认定。但是，我认为上市定位首要应该是这一条。因为从创业企业来看，这个范围就很广。有一些如果说的客观一点，你开个面馆，连锁店也是创业企业。我们在奥运会之前，在北京出现大批廉价的旅馆，当时是为了奥运会大家觉得这是一个商机。但是实际上是昙花一现，有的最后还亏本了。所以，我们要支持有自主创新创新型企业，我认为这一点定位是非常重要的。

　　第三就是创业板的结构和规模。

　　根据我上面的说法，创业板的结构来说，绝大部分企业应该是真正的创新企业，如果拿这个标准来衡量我们现在上市的创业板企业，我觉得恐怕有些企业还达不到这样一个标准。那么，从规模来说，刚才尚福林同志告诉我，到去年年底是153家，昨天又上了5家，应该是158家。应该说从我们开始到现在发展那还是很快的，香港创业板上市刚开始说50家，昨天我们查了一下127家，还没有我们发展的快，他已经差不多10年了，他99年开始，11年了。　　但是从中国这样一个资本市场，这样一个规模来看，158家还是少的